財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長，一季度COR改善。2024年，人保財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入為5380.55億元，同比+4.3%，除農(nóng)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比-5.7%以外，其他業(yè)務(wù)板塊原保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)正增。人保財(cái)險(xiǎn)積極推行“報(bào)行合一”，全年綜合費(fèi)用率同比-1.4pct至25.8%，但受嚴(yán)重災(zāi)害頻發(fā)及利率下行影響，綜合賠付率同比+2.3pct至72.7%，推動(dòng)綜合成本率同比+0.9pct至98.5%。2025Q1人保財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+6.1%至1207.41億元，承保利潤同比+183.0%至66.53億元，綜合成本率同比-3.4pct至94.5%。

　　人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，NBV表現(xiàn)出色。2024年人身險(xiǎn)板塊原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為1546.99億元，同比+6.1%。人保壽險(xiǎn)期交保費(fèi)占比為79.5%，同比+5.8pct；保單質(zhì)量有效提升，13個(gè)月繼續(xù)率同比+4.1pct至96.3%；為50.24億元，可比口徑下同比+114.2%。人保健康首年期交保費(fèi)同比+50.2%，NBV為65.13億元，可比口徑下同比+143.6%。2025Q1人保壽險(xiǎn)、人保健康原保費(fèi)收入分別為530.14、280.69億元，同比分別-2.8%、+14.4%，人保壽險(xiǎn)NBV可比口徑下同比+31.5%。

　　投資端釋放利潤彈性。2024年公司動(dòng)態(tài)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，把握權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，固定收益與非標(biāo)資產(chǎn)配置協(xié)同發(fā)力，投資端表現(xiàn)強(qiáng)勁。全年實(shí)現(xiàn)總投資收益821.63億元，同比+86.2%，總投資收益率同比+2.3pct至5.6%。2025Q1公司投資總收益為117.46億元，同比+157.25%，其中投資凈收益同比+97.24億元，支撐盈利高增。

　　投資建議：公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造能力持續(xù)增強(qiáng)，COR優(yōu)化及權(quán)益市場(chǎng)景氣度向好下利潤彈性可期。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為6545.25、6998.17、7353.01億元，歸母凈利潤429.84、469.31、507.15億元，BVPS為6.80、7.75、8.60元，對(duì)應(yīng)7月3日收盤價(jià)的PB估值為1.27、1.12、1.01倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。