中信證券研報表示，疫后經(jīng)濟全面系統(tǒng)性恢復(fù)是漸進和漸次的過程，飛輪重新旋轉(zhuǎn)需要時間和耐心，主題交易是過高的經(jīng)濟預(yù)期下修過程中的階段性產(chǎn)物，過度博弈降低了市場定價的有效性，但也提高了業(yè)績驅(qū)動策略的潛在回報，主題交易的頂峰已過，重回低位業(yè)績驅(qū)動板塊。首先，服務(wù)業(yè)修復(fù)轉(zhuǎn)化成為全面的就業(yè)增長以及信心恢復(fù)是漸進的過程，當(dāng)前壓制經(jīng)濟的價格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。其次，隨著當(dāng)前經(jīng)濟增長預(yù)期降至冰點，主題交易階段性結(jié)束，主題板塊內(nèi)部的激烈博弈和消耗難以持久。最后，市場的存量博弈特征已演繹到極致，缺乏板塊效應(yīng)成為制約不少績優(yōu)股定價有效性的因素，但業(yè)績驅(qū)動策略的長期潛在回報反而不斷提高，市場或重回業(yè)績驅(qū)動。

　　中金公司認(rèn)為，近期指數(shù)回調(diào)已計入較多的悲觀預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)階段性走弱背景下如若政策應(yīng)對得當(dāng)，對后續(xù)市場表現(xiàn)不用過于謹(jǐn)慎，當(dāng)前市場機會仍大于風(fēng)險，具體來看，1）經(jīng)濟回穩(wěn)并非線性修復(fù)，也需關(guān)注政策后續(xù)應(yīng)對；2）A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國企仍有修復(fù)空間。且當(dāng)前A股整體估值水平不高，滬深300前向市盈率10.3x，仍處于歷史中低位，滬深300隱含股權(quán)風(fēng)險溢價5.5%，位于2005年至今歷史均值（3.8%）向上0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差，表明市場情緒仍偏悲觀，整體估值仍具備吸引力。

　　海通策略表示，22年10月以來價值、成長均是內(nèi)部分化明顯，行業(yè)和指數(shù)角度均可驗證。本質(zhì)上過去一段時間行情是情緒修復(fù)，政策和事件驅(qū)動下數(shù)字經(jīng)濟、中特估表現(xiàn)好，未來行情或進入基本面驅(qū)動。全年牛市格局未變，當(dāng)前處在蓄勢階段，行業(yè)或階段性再平衡。

　　未來行情或進入由業(yè)績驗證的去偽存真階段，關(guān)注政策和技術(shù)兩條主線機會。第一，從政策線看，數(shù)字經(jīng)濟已成為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐，數(shù)字要素流通體系正在加快建立，政府有望加大對數(shù)字安全和數(shù)字基建的投入。第二，從技術(shù)線看，人工智能應(yīng)用落地，大模型、半導(dǎo)體等上游軟硬件領(lǐng)域有望率先受益。

　　近一周上證指數(shù)沖高回落并再次快速調(diào)整，與4月18日-4月25日由新能源利空與中美關(guān)系沖擊主導(dǎo)調(diào)整不同，近期的調(diào)整在行業(yè)層面則更為寬泛，波動率正在上升。我們認(rèn)為，A股市場出現(xiàn)調(diào)整主要有三大原因：

　　1）臨近3400市場做多的意愿減弱。兩市成交量銳減，尤其是中字頭與金融板塊在短期過快上漲后出現(xiàn)休整；

　　2）中特估與AI概念板塊同時熄火，令市場缺乏有足夠容量的市場主線）復(fù)蘇正在變得不穩(wěn)定。近期公布的4月新增社融環(huán)比降幅（相較于3月）為近5年之最，顯示信貸需求疲軟；五一后中觀景氣如地產(chǎn)銷售、服務(wù)消費、生產(chǎn)與開工、招聘意愿等出現(xiàn)了全面走低，近期的景氣變動正在令投資者對于復(fù)蘇的預(yù)期面臨挑戰(zhàn)，人民幣匯率和債券市場利率同步表達(dá)。我們認(rèn)為，經(jīng)濟需求與市場信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走軟與政策支持兩者的錯位期，市場預(yù)期波動放大，需要時間整固，股票市場以震蕩與結(jié)構(gòu)行情為主。

　　4月通脹、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期顯示當(dāng)前經(jīng)濟內(nèi)生動能不強，居民信心偏弱。從這個角度來看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期釋放后，A股風(fēng)險偏好有望迎來企穩(wěn)。展望后市，低通脹、經(jīng)濟弱復(fù)蘇和資產(chǎn)荒下，市場利率低位運行是大概率，支撐權(quán)益市場底部區(qū)間，當(dāng)前企業(yè)盈利正步入上行周期，我們?nèi)詫?023年權(quán)益類資產(chǎn)價格持偏積極的觀點。操作上，建議短期休整后敢于逢低布局。

　　行業(yè)配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國-中亞峰會將于下周舉行，有望推動各方在重點領(lǐng)域的合作深化，聚焦央國企、一帶一路等主線。

　　二季度海內(nèi)外風(fēng)險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

　　2）今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，迭加供應(yīng)鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；

　　3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值。

　　4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富效應(yīng)相關(guān)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國貨、大眾消費則受益，關(guān)注大眾消費逢低布局的機會。

　�。�1）今年以來，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時偏離。（2）在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來仍能夠保持高景氣，隨著業(yè)績的不斷驗證，股價大概率不會和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實現(xiàn)。

　　（3）尋找一季報高增長但是股價基本面不反映的細(xì)分行業(yè)（偏離度模型）：如果這些行業(yè)2-3季度景氣度還能延續(xù)，那么股價在4月決斷以后大概率能夠修復(fù)，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，我們主要篩選出來的細(xì)分板塊包括：光儲、醫(yī)美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、化妝品、藥房、電網(wǎng)設(shè)備。

　�。�4）此外，類似于上文09年經(jīng)濟復(fù)蘇階段，一季報往往沒法準(zhǔn)確反應(yīng)全年的業(yè)績情況。投資者會提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會反轉(zhuǎn)的行業(yè)。因此，我們重點推薦一季報一般，但是預(yù)計后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導(dǎo)體、信創(chuàng)。

　　開源策略：弱復(fù)蘇環(huán)境 繼續(xù)堅定成長主線經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，但亦觀察到經(jīng)濟周期與盈利周期出現(xiàn)背離，意味著國內(nèi)經(jīng)濟尚處于復(fù)蘇初期。結(jié)構(gòu)上來看：（1）消費：靜待復(fù)蘇斜率再次上揚；（2）投資：短期庫存約束，下半年有望提升對“硬科技”基本面支撐；（3）出口：不悲觀不亢奮，全年仍有望實現(xiàn)“軟著陸”。預(yù)計2023Q2繼續(xù)維持“弱復(fù)蘇”環(huán)境，伴隨經(jīng)濟內(nèi)生動力逐步修復(fù)，下半年仍存在由弱走強的可能。

　　隨著“數(shù)字經(jīng)濟”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場主線動能減弱，輪動強度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。一方面“中特估”在貝塔修復(fù)后，逐漸進入到內(nèi)部輪動、分化的階段。另一方面，“數(shù)字經(jīng)濟”盡管調(diào)整已較為充分，但新一輪主線的形成仍需要時間。因此，在一個主線動能相對減弱的時間，景氣提供的阿爾法權(quán)重在上升。

　　與此同時，以兩融等為代表的短線交易型資金活躍度回落，從而對市場風(fēng)格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或?qū)㈦A段性上升。近期市場成交縮量，其中兩融作為市場最活躍的資金之一，近期不管是規(guī)模上還是成交占比上都出現(xiàn)了明顯回落，也指向短線交易型資金對市場風(fēng)格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或?qū)㈦A段性上升。

　　短期看，本輪估值分化的收斂可對標(biāo)17年初的低位，自22.10以來“估值溝壑”收斂行至后程，“中特估-央國企重估”仍有修復(fù)空間。中期看，“中特估-央國企重估” 及“數(shù)字經(jīng)濟AI”將有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的“估值擴張。”中特估-央國企重估“建議把握4條自上而下的思路：一是關(guān)注央企國際化經(jīng)營能力、高分紅、央企參建”一帶一路“相關(guān)標(biāo)的，建筑裝飾、工程機械等行業(yè)；二是產(chǎn)業(yè)政策加持下的轉(zhuǎn)型升級路線，關(guān)注綠色化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的石油、電力、信息、機械等行業(yè)；三是關(guān)注”世界一流“央企的建設(shè)進度及相關(guān)政策，通信、電子、航空航天、汽車、電力等行業(yè)；四是關(guān)注壟斷要素提供方，把握”壟斷低價“的價值回歸，”泛公用事業(yè)的交運、電力、通信等行業(yè)。