例如，2014-2016年，PPI同比均為負(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三期迭加，從2014年11月開始，5次全面降準(zhǔn)、6次降息，存款準(zhǔn)備金率累計下調(diào)4.5個百分點(diǎn)，1年期存款、貸款基準(zhǔn)利率累計下調(diào)150和165bp；2020年疫情期間遭遇重大經(jīng)濟(jì)沖擊，除1月外，PPI同比均負(fù)增長，3次降準(zhǔn)，配合調(diào)降MLF和OMO，釋放流動性。

　　春節(jié)前“降息降準(zhǔn)”會來嗎？我們認(rèn)為，一季度是降息、降準(zhǔn)的窗口期，降息可能先于降準(zhǔn)。降準(zhǔn)目的在于對沖流動性波動，而2023年末至今，央行加大逆回購、超量續(xù)作MLF、新增3500億PSL，資金面保持平穩(wěn)偏松。

　　存款利率調(diào)降為降息打開空間。金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、銀行息差承壓背景下，2023年6月、9月國有行兩次下調(diào)存款利率,MLF、LPR于6月和8月兩次下調(diào)。12月國有行存款利率再次下調(diào)，降息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　債市情緒的修復(fù)也反映降息預(yù)期。截至2024年1月11日，10年期國債收益率已降至1年期MLF利率水平。30Y-10Y期限利差收斂至28bp，一定程度定價了降息預(yù)期。10年、30年期國債期貨上漲。

　　海外貨幣政策“不確定性”仍是掣肘，但不應(yīng)過度關(guān)注。1月央行工作會議提到“價格上，兼顧內(nèi)外均衡”。12月美國通脹同、環(huán)比超預(yù)期，CPI同比上漲3.4%，環(huán)比上漲0.3%，我們認(rèn)為美聯(lián)儲降息預(yù)計在下半年。（）

　　我們近期倡導(dǎo)“全力拼經(jīng)濟(jì)”“拉開新一輪經(jīng)濟(jì)提振計劃的序幕”“新基建”。只要我們把發(fā)展放在首要任務(wù)和第一要務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，出臺力度足夠大的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施，提振民營經(jīng)濟(jì)信心，活躍資本市場，促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸，堅定不移的以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，中國經(jīng)濟(jì)前景光明。

　　第一，CPI和核心CPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，食品和服務(wù)價格是貢獻(xiàn)因素，原油價格是拖累項(xiàng)。12月，CPI同比下降0.3%，環(huán)比由-0.5%上升為0.1%。核心CPI同比0.6%，與上月相同；環(huán)比由-0.3%上升為0.1%。

　　第二，食品價格環(huán)比由-0.9%上升至0.9%，影響CPI上漲約0.17個百分點(diǎn)，主因天氣寒冷影響儲運(yùn)及節(jié)前消費(fèi)需求提升。非食品項(xiàng)，環(huán)比下降0.1%，降幅較上月收窄0.3個百分點(diǎn)，主因原油價格下滑、服務(wù)類價格上漲。交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票價格、飛機(jī)票價格分別上漲4.7%、1.1%和0.4%，旅游環(huán)比由-5.9%上漲為0.1%；水電燃料、交通工具用燃料環(huán)比分別為0.1%和-4.5%。

　　第三，豬價仍在底部震蕩期，同環(huán)比降幅收窄。12月豬價環(huán)比下降1.0%，較上月降幅收窄2.0個百分點(diǎn)。豬周期產(chǎn)能收緊，2023年11月能繁母豬存欄同比-5.2%，自3月同比2.9%以來連續(xù)8個月下降。截至2023年1月11日，平均豬肉批發(fā)價格為19.81元/千克。行業(yè)集中度提升拉長豬周期，豬價或處于較長時間磨底期。行業(yè)集中度提升拉長豬周期，豬價或處于較長時間磨底期。

　　第四，PPI同比降幅收窄，環(huán)比下降，主因原油等國際大宗商品價格下降，國內(nèi)工業(yè)品需求不足；臨近年底基建項(xiàng)目加快推進(jìn)，黑色金屬和水泥制造業(yè)價格走強(qiáng)。12月PPI環(huán)比下降0.3%，降幅與上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料價格和生活資料價格環(huán)比分別下降0.3%和0.1%，降幅較上月收窄0.0和0.1個百分點(diǎn)。

　　12月CPI同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點(diǎn)；環(huán)比由-0.5%轉(zhuǎn)為0.1%，較上月上升0.6個百分點(diǎn)；貢獻(xiàn)因素是食品和服務(wù)項(xiàng)，拖累項(xiàng)主要是油價。除食品和能源價格的核心CPI同比0.6%，與上月相同；環(huán)比0.1%，較上月上漲0.4個百分點(diǎn)。

　　12月食品項(xiàng)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄。12月食品價格環(huán)比大幅上升0.9%，較上月增加1.8個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.17個百分點(diǎn)；同比下降3.7%，降幅較上月收窄0.5個百分點(diǎn)。

　　一是菜、果、水產(chǎn)品等鮮活產(chǎn)品價格上漲。環(huán)比看，12月鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品、奶類、糧食價格環(huán)比分別上漲6.9%、1.7%、0.9%、0.1%、0.1%，較上月變動11.0、-0.2、2.5、0.2和0.0個百分點(diǎn)；食用油、畜肉、蛋類價格環(huán)比下降0.4%、0.6%和0.2%，較上月變動-0.1、1.0和2.5個百分點(diǎn)。

　　二是豬價環(huán)比降幅收窄，受豬周期下行底部、生豬行業(yè)集中度高和收儲等影響。12月豬價環(huán)比下降1.0%，降幅較上月收窄2.0個百分點(diǎn)；豬價同比下降26.1%，降幅較上月收窄5.7個百分點(diǎn)。

　　七大類中，交通和通信價格下降，其余價格均上漲。12月衣著、居住、交通通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、其他用品和服務(wù)環(huán)比分別為0.1%、0.0%、-1.2%、0.1%、0.1%、0.8%和0.3%，分別較上月變動-0.5、0.0、0.2、1.0、0.1、1.0和0.9個百分點(diǎn)。

　　從細(xì)分項(xiàng)看，1）油價下跌，交通類燃料環(huán)比下降。12月，汽油(92#)、汽油(95#)和柴油(0#)月均環(huán)比下降0.4%、0.4%和1.2%；水電燃料、交通工具用燃料環(huán)比分別為0.1%和-4.5%，較上月變動0.1、-1.8個百分點(diǎn)。2）服務(wù)價格普遍上漲。交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票價格、飛機(jī)票價格分別上漲4.7%、1.1%和0.4%；家庭服務(wù)、交通工具使用和維修、旅游、醫(yī)療服務(wù)、其他用品和服務(wù)環(huán)比上漲0.2%、0.1%、0.1%、0.2%、0.3%，較上月增加0.1、0.1、6.0、0.2和0.9個百分點(diǎn)。3）汽車等耐用消費(fèi)品促銷、價格環(huán)比下降。12月家用器具、交通工具和通信工具環(huán)比分別為0.6%、-0.7%和3.1%，較上月變動1.7、-0.4、4.9個百分點(diǎn)。

　　12月豬價同比與環(huán)比均回升。12月豬價同比下降26.1%，降幅較上月收窄5.7個百分點(diǎn)；環(huán)比下降1.0%，較上月降幅收窄2個百分點(diǎn)。截至2023年1月11日，平均豬肉批發(fā)價格為19.81元/千克。

　　一是，產(chǎn)能處于高位，但同比已持續(xù)下行8個月。能繁母豬存欄同比反映生豬產(chǎn)能，根據(jù)豬周期的時間規(guī)律，產(chǎn)能傳導(dǎo)至豬價需10個月左右，考慮到庫存變化情況，能繁母豬存欄領(lǐng)先豬肉價格的時間或縮短。2022年5月產(chǎn)能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母豬欄量同比0.7%，2023年11月能繁母豬存欄同比-5.2%，自3月同比2.9%以來連續(xù)8個月下降。

　　二是，當(dāng)前豬糧比震蕩磨底。2024年1月5日，豬糧比價為5.63，從過度下跌一級預(yù)警區(qū)間回升至三級區(qū)間。2023年7月3日，國家發(fā)改委發(fā)布消息稱，官方將啟動中央豬肉儲備收儲工作，以改善市場預(yù)期。消息發(fā)布后，豬糧比價持續(xù)回升，但隨后緩慢回落；2023年12月21日，中央啟動2023年內(nèi)最后一次收儲，預(yù)計收儲量達(dá)2.3萬噸，為年內(nèi)最大力度。消息公布后，豬價暫未見明顯回升，預(yù)計后續(xù)將對豬價產(chǎn)生支撐作用。

　　隨著行業(yè)集中度的提升，豬周期或?qū)⒀娱L。2018年非洲豬瘟后，13家上市公司出欄量占全國比重提升約一倍至2021年的14.3%。行業(yè)集中度的提升或?qū)�帶來�?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大型養(yǎng)殖機(jī)構(gòu)產(chǎn)能持續(xù)提升，非理性經(jīng)濟(jì)行為減少，豬周期延長，豬價磨底時間變長。

　　12月受國際原油價格下跌、國內(nèi)工業(yè)品需求不足影響，PPI環(huán)比下降；PPI同比降幅收窄，主因低基數(shù)。12月PPI環(huán)比下降0.3%，降幅與上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點(diǎn)。

　　從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格看：生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比降幅收窄。12月，生產(chǎn)資料價格和生活資料價格環(huán)比分別下降0.3%和0.1%，降幅較上月收窄0.0和0.1個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，采掘業(yè)、原材料和加工工業(yè)環(huán)比分別下降1.1%、0.5%和0.2%，分別較上月變動-0.8、0.4、-0.1個百分點(diǎn)；食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品價格環(huán)比分別為-0.3%、-0.2%、-0.2%和0.1%，分別較上月變動0.0、-0.1、-0.2和0.3個百分點(diǎn)。

　　從行業(yè)看，石化和消費(fèi)制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，黑色金屬、水泥制造業(yè)價格和電熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)走強(qiáng)。

　　1）紅海、地中海風(fēng)波等對原油價格影響有限，原油價格續(xù)降，國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈價格下降。12月，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工、橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價格環(huán)比為-6.6%、-3.0%、-0.3%、0.1%、-0.7%、-0.5%，較上月變動-3.8、-0.5、-0.3、0.2、0.2和0.個百分點(diǎn)。

　　2）消費(fèi)制造業(yè)價格持續(xù)下滑。12月，農(nóng)副食品加工，紡織服裝、服飾業(yè)，紡織業(yè)，造紙及紙制品，印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制環(huán)比分別下降0.7%、0.1%、0.5%、0.1%、0.2%，較上月變動0.1、0.1、-0.4、-0.4和0.0個百分點(diǎn)。

　　3）年底項(xiàng)目加快推進(jìn)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格走強(qiáng)，與高頻數(shù)據(jù)中熱軋板、螺紋鋼的表現(xiàn)一致，煤炭；水泥制造業(yè)價格上升。12月，黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比分別上升3.2%和0.8%，較上月變動1.3和-0.3個百分點(diǎn)；水泥制造價格上漲2.2%。

　　黑色金屬、建材類、木材類購進(jìn)價格環(huán)比上漲，其余類別購進(jìn)價格下跌。12月，黑色金屬、木材紙漿、建筑材料購進(jìn)價格環(huán)比分別上升0.7%、0.1%和0.1%，較上月變動0.4、-0.5和0.2個百分點(diǎn)；燃料動力、有色金屬、化工原料、其他工業(yè)原材料及半成品類、農(nóng)副產(chǎn)品類、紡織原料類環(huán)比分別下降0.5%、0.1%、0.7%、0.2%、1.0%和0.2%，較上月變動-0.4、0.1、0.1、0.1、0.3和0.2個百分點(diǎn)。