一夜之間，美股走出騰訊“引燃”中國(guó)資產(chǎn)集體狂飆的奇觀——騰訊向市場(chǎng)遞上 2025Q2 財(cái)報(bào)當(dāng)晚（8 月 13 日），美股三大指數(shù)集體高開(kāi)，騰訊控股 ADR 漲幅擴(kuò)大至近 7%，創(chuàng)逾四年新高，使騰訊總市值一舉超過(guò) 7000 億美元。

　　核心指標(biāo)足夠硬挺，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15% 達(dá) 1845 億元，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（Non-IFRS）同比增長(zhǎng) 18% 達(dá) 692.5 億元；

　　聚焦到內(nèi)里，毛利同比增長(zhǎng) 22% 達(dá) 1050 億元，進(jìn)而帶動(dòng)整體毛利率躍升至 57%——若將時(shí)間線 連增，毛利與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù) 11 個(gè)季度超過(guò)營(yíng)收增速。

　　如果對(duì)枯燥的數(shù)據(jù)缺乏感知，換個(gè)說(shuō)法，2025Q2 營(yíng)收創(chuàng)新高、增速創(chuàng)近四年新高；毛利、毛利率、廣告收入、海外游戲收入均創(chuàng)新高，騰訊賺錢(qián)效率正式步入 Max 模式了。

　　騰訊 2025Q2 用于 AI 相關(guān)訓(xùn)練集群及模型迭代的資本開(kāi)支同比增長(zhǎng) 119% 達(dá) 191.1 億元，而近 6 個(gè)季度騰訊資本開(kāi)支基本能維持在三位數(shù)增速上下，不僅沒(méi)有拖累整體營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及毛利，反而通過(guò)猛砸 AI 提升了業(yè)務(wù)質(zhì)量。

　　與部分互聯(lián)網(wǎng)公司不同，AI 之于騰訊并未“獨(dú)立成軍”而是化整為零融入各項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)中——表面上，廣告、金融、游戲三大核心業(yè)務(wù)通過(guò)深度嵌入 AI 的協(xié)同效應(yīng)均跑出雙位數(shù)增速；實(shí)際上，AI 融合愈發(fā)凸顯騰訊的場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，使得 AI 從“技術(shù)力”加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)“增長(zhǎng)力”。

　　AI 立竿見(jiàn)影提效的當(dāng)屬?gòu)V告業(yè)務(wù)——騰訊 2025Q2 營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng) 20% 達(dá) 358 億元，連續(xù)第 11 個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史新高。

　　這背后，一是 AI 驅(qū)動(dòng)廣告平臺(tái)提效，尤其在廣告創(chuàng)作、投放、推薦方面“效果拔群”。從騰訊財(cái)報(bào)電話會(huì)上管理層表態(tài)來(lái)看，上述三方面分別對(duì)應(yīng)，生成式 AI 進(jìn)行廣告素材創(chuàng)作帶來(lái)廣告需求，更精準(zhǔn)的定向投放提升點(diǎn)擊率以及 AI 原生應(yīng)用場(chǎng)景帶來(lái)的新流量。

　　作為參照，今年 5 月，騰訊首席戰(zhàn)略官 James Mitchell 大贊 AI 對(duì)廣告的提振，“歷史上橫幅廣告點(diǎn)擊率約 0.1%，信息流廣告點(diǎn)擊率約 1.0%，AI 使某些廣告點(diǎn)擊率飆升至 3.0%，上限仍需探索�！�

　　二是 AI 加速微信交易生態(tài)的流動(dòng)，微信小程序、微信小店、視頻號(hào)的停留時(shí)長(zhǎng)和消費(fèi)行為都在攀升。

　　2025Q2 微信及 WeChat 合并月活躍賬戶數(shù)同比增長(zhǎng) 3% 達(dá) 14.11 億，外界驚訝于微信在高基數(shù)上仍能保持滲透，騰訊內(nèi)部則越發(fā)凸顯微信生態(tài)之于集團(tuán)的重要性：隨著微信交易生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化，廣告主對(duì)視頻號(hào)、小程序、微信搜一搜廣告庫(kù)存需求越發(fā)強(qiáng)勁。

　　首先是視頻號(hào)，廣告整體占比達(dá) 35%，而 AI 刺激視頻號(hào)廣告收入同比激增超 50%，強(qiáng)勁增速也源于視頻號(hào)廣告加載率仍處于低個(gè)位數(shù)水平，較同業(yè)普遍 10% 以上的加載率存在巨大的提升空間；

　　最后是搜一搜，實(shí)現(xiàn)搜索與服務(wù)落地?zé)o縫銜接，可通過(guò)搜索跳轉(zhuǎn)小程序完成購(gòu)票、預(yù)約等操作，完美解決 AI 搜索到場(chǎng)景落地的難題。

　　一方面，微信小店加速與小程序互通，不僅實(shí)現(xiàn)多種連接小程序的能力，還上線“關(guān)聯(lián)商家小程序會(huì)員”功能，滿足商家會(huì)員積分、權(quán)益發(fā)放等全場(chǎng)景服務(wù)會(huì)員的需求。

　　另一方面，微信小店持續(xù)探索社交創(chuàng)新玩法，“送禮物”延展至視頻號(hào)、公眾號(hào)及小程序，同時(shí)推出“跟朋友一起買(mǎi)”功能，為用戶帶來(lái)更豐富的社交購(gòu)物體驗(yàn)。

　　虎嗅獲悉，2024 全年微信小店 GMV 同比增長(zhǎng) 192%，訂單數(shù)量增長(zhǎng)125%，全年微信生態(tài)內(nèi)商家數(shù)翻番，累計(jì)入駐服務(wù)商超 3000家，服務(wù)商家數(shù)量超 40000家；而從微信 2025 年上半年的行軍速度來(lái)看，強(qiáng)化服務(wù)商與商家的撮合能力、簡(jiǎn)化平臺(tái)政策仍會(huì)成為下半年的主旋律。

　　此外，騰訊還在財(cái)報(bào)中透露， Q2 微信小游戲總流水同比增長(zhǎng) 20%。要知道，當(dāng)下小游戲市場(chǎng)正呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的格局，微信小游戲整體占比近八成，抖音、快手、支付寶、美團(tuán)、B 站等小游戲分發(fā)渠道分列其后——等于說(shuō)，騰訊獨(dú)大“吃肉”，字節(jié)都只能“喝湯”。

　　即便如此，騰訊仍在進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)�；⑿崃私獾剑�騰訊廣告為幫助廣告主更好推廣，上線了 IAP 小游戲投放工具百寶箱；微信還推出可玩激勵(lì)廣告、社區(qū)禮包互動(dòng)、自動(dòng)化廣告投放、長(zhǎng)效 ROI 出價(jià)工具、視頻號(hào)小任務(wù)等，為小游戲持續(xù)開(kāi)拓新投放場(chǎng)景。

　　有鑒于此，小游戲一躍成為連接微信各個(gè)場(chǎng)景的內(nèi)容載體——從朋友圈到微信動(dòng)態(tài)再到視頻號(hào)，不僅打通了移動(dòng)端向 PC 端延伸的路徑，而且在微信內(nèi)建立一套全民化、娛樂(lè)化的新社交貨幣。

　　還是那句話，微信只需稍微發(fā)力，就已經(jīng)是其他平臺(tái)的 Hard 模式了；若 AI 再打通微信的“任督二脈”，那很多平臺(tái)估計(jì)連微信的車(chē)尾燈都追不上。

　　騰訊厲害之處還在于，通過(guò) AI 大幅激發(fā)了廣告需求的增長(zhǎng)，但依然保持嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，Q2 銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支占收入下降至 5%，且連續(xù)兩個(gè)季度處在低位，使得廣告業(yè)務(wù)毛利高于收入增幅達(dá)到 24%。

　　當(dāng)然，如果說(shuō)廣告業(yè)務(wù)是低垂的“果實(shí)”，那金融科技及企業(yè)服務(wù)則是一塊難啃的“骨頭”——過(guò)去幾個(gè)季度該業(yè)務(wù)因表現(xiàn)低迷頗受市場(chǎng)詬病，但 2025Q2 經(jīng)過(guò) AI 的“點(diǎn)化”也支棱起來(lái)了，收入同比增長(zhǎng) 10% 達(dá) 555 億元，創(chuàng)下最近 6 個(gè)季度最好同比增速。

　　具體而言，一是受益于消費(fèi)貸款服務(wù)、商業(yè)支付活動(dòng)及理財(cái)服務(wù)收入增長(zhǎng)；二是企業(yè)客戶對(duì) AI 相關(guān)服務(wù)的需求增加，包括 GPU 租賃、API token 使用以及商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　背后蟄伏的業(yè)務(wù)野心在于，騰訊正從基礎(chǔ)大模型、算力、開(kāi)發(fā)工具到應(yīng)用層面全面推進(jìn) AI 升級(jí)——為此，騰訊 2025Q2 研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng) 17% 達(dá) 202.5 億元，自 2018 年至今研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò) 3795 億元，足見(jiàn)騰訊押注 AI 軍備競(jìng)賽的決心。

　　虎嗅獲悉，今年騰訊還在 AI 領(lǐng)域發(fā)起了“從算力到人力”的全面加碼，公司高層曾表態(tài)，“只要業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)能證明其項(xiàng)目是在產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn) AI 賦能，或是開(kāi)發(fā)獨(dú)立的 AI 工具產(chǎn)品，在資源保障的前提下，公司將不設(shè)算力和人力限制。”

　　具體到 2025Q2 的動(dòng)作落地，混元大模型升級(jí)旗艦?zāi)Ｐ?TurboS、T1 等，尤其混元 3D 模型，以領(lǐng)先行業(yè)的幾何精度、紋理線D 對(duì)齊能力，Hugging Face 排名第一——截止目前，混元 3D v2.5 版本已全面上線D 系列模型在社區(qū)下載量已累計(jì)超過(guò) 230 萬(wàn)。

　　至于騰訊元寶，不僅深度融入微信、QQ 等核心場(chǎng)景，在圖片理解、文生圖、文生視頻、垂類(lèi)信源、語(yǔ)音交互及騰訊生態(tài)適配方面展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；而且，QQ 瀏覽器升級(jí)為 AI 瀏覽器后，推出了搭載混元和 DeepSeek 的 QBot，僅 2025 年高考季就免費(fèi)服務(wù)超 5000 萬(wàn)用戶。

　　值得一提的是，今年 1 月，騰訊元寶從TEG（技術(shù)工程事業(yè)群）轉(zhuǎn)入 CSIG；2月，QQ 瀏覽器、搜狗輸入法、ima 等 AI 應(yīng)用相繼轉(zhuǎn)入 CSIG——合力于一處，CSIG 已經(jīng)成為騰訊 AI 產(chǎn)品落地的核心部門(mén)。

　　雖然 AI 在 2025Q2 搶過(guò)微信的 C 位，一躍成為帶飛騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)的“催化劑”，但當(dāng)下拉動(dòng)騰訊季度“泵血”的核心依然是游戲——騰訊 2025Q2 游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 22.06% 達(dá) 592 億元。

　　一方面，得益于新游《三角洲行動(dòng)》的爆發(fā)——7 月日活躍用戶規(guī)模突破 2000 萬(wàn)，躋身國(guó)內(nèi)日活躍用戶規(guī)模前五、游戲流水前三的第一梯隊(duì)。

　　另一方面，離不開(kāi)長(zhǎng)青游戲《王者榮耀》《無(wú)畏契約》《和平精英》依然保持不俗的吸金能力，本質(zhì)是 IEG 續(xù)住了 2024 年下半年以來(lái)游戲扶搖直上的勢(shì)頭。

　　與之對(duì)應(yīng)的新趨勢(shì)是，2024 年至今，騰訊新一線產(chǎn)品開(kāi)始嶄露頭角，《金鏟鏟之戰(zhàn)》《無(wú)畏契約》《火影忍者》《暗區(qū)突圍》《三角洲行動(dòng)》以及 LOL 手游、CF 手游，產(chǎn)品表現(xiàn)在移動(dòng)端與 PC 端都躥到了諸多細(xì)分品類(lèi)頭部。

　　甚至，騰訊 2025 年上半年持續(xù)蟬聯(lián)中國(guó)手游發(fā)行商全球收入榜冠軍，上演了一出“王者歸來(lái)”的戲碼——騰訊之于游戲行業(yè)的統(tǒng)治力得到了充分驗(yàn)證。

　　據(jù) AppMagic 估算，《王者榮耀》是今年上半年唯一一款收入破 10 億美元的手游，并以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)在 2022 年至 2024 年實(shí)現(xiàn)全球收入“三連冠”；

　　《和平精英》收入在 2025Q2 穩(wěn)健增長(zhǎng)，其推出的“地鐵逃生”模式日活用戶在 5 月 1 日超過(guò) 3700 萬(wàn)；

　　《地下城與勇士：起源》憑借近期周年慶活動(dòng)重回暢銷(xiāo)榜首位，《地下城與勇士：創(chuàng)新世紀(jì)》年初更新“重力之泉”版本后，5 月日活用戶提升了 60%。

　　對(duì)于上述業(yè)績(jī)，馬化騰給予了充分肯定，“《王者榮耀》及《和平精英》等長(zhǎng)青游戲向平臺(tái)化進(jìn)化并加大了 AI 的應(yīng)用，新游《三角洲行動(dòng)》亦取得了突破，使得游戲業(yè)務(wù)在用戶及收入側(cè)均表現(xiàn)出色。”

　　當(dāng)然，游戲的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，也離不開(kāi) AI 的助力——比如，基于AI 技術(shù)推出更擬真的虛擬隊(duì)友和非玩家角色，典型如《王者榮耀》新推的“指揮官模式”，還有 AI 語(yǔ)音助手“靈寶”實(shí)現(xiàn)個(gè)性化對(duì)局陪伴。

　　虎嗅了解到，騰訊 3D 大模型系列成果落地對(duì)游戲業(yè)務(wù)提振功不可沒(méi)。要知道，3D 世界模型是可沉浸漫游、可交互、可仿真的世界生成模型，可服務(wù)于游戲開(kāi)發(fā)、VR、數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作等領(lǐng)域。

　　深層次原因還在于，射擊品類(lèi)正處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)——游戲工委行業(yè)報(bào)告顯示，上半年收入排名前 100 的移動(dòng)游戲中，射擊類(lèi)游戲的占比從 2024 年的 13.89% 上升至今年上半年的 17.03%，而射擊原本就是騰訊游戲的優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，過(guò)去半年進(jìn)一步加強(qiáng)了統(tǒng)治力。

　　具體到產(chǎn)品，無(wú)論是《和平精英》《穿越火線》這樣運(yùn)營(yíng)多年的成熟產(chǎn)品，還是《暗區(qū)突圍》《無(wú)畏契約》《三角洲行動(dòng)》這樣的新勢(shì)力，均在細(xì)分品類(lèi)展現(xiàn)出統(tǒng)治力。

　　根據(jù)順網(wǎng)發(fā)布的網(wǎng)吧游戲熱力榜，排名前 10 的熱門(mén)游戲里，騰訊旗下產(chǎn)品獨(dú)占七席，既有《英雄聯(lián)盟》《地下城與勇士》《穿越火線》這些老牌拳頭產(chǎn)品，也有《無(wú)畏契約》《三角洲行動(dòng)》這樣的新生代力量。

　　一是Supercell 旗下游戲及《PUBG MOBILE》的收入增長(zhǎng)帶來(lái)的提振。4月，PUBGM 月收入創(chuàng)歷史新高，主要還是古埃及主題皮膚的拉動(dòng)；《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》則通過(guò)內(nèi)容更新與獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制優(yōu)化于6 月創(chuàng)下近 7 年流水新高；另?yè)?jù) Sensor Tower，今年上半年《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》已升至全球第三，成為 Supercell 目前旗下日活最高的產(chǎn)品。

　　二是新游《沙丘：覺(jué)醒》表現(xiàn)不俗。自今年 6 月 10 日正式上線，不到兩周全球銷(xiāo)量突破 100 萬(wàn)，成為 Funcom 有史以來(lái)銷(xiāo)售速度最快的游戲，其在 Steam 平臺(tái)的同時(shí)在線 萬(wàn)。

　　此外，騰訊手里還攥著即將上線的《無(wú)畏契約：源能行動(dòng)》，目前其預(yù)約量已超 6000 萬(wàn)，有望成為騰訊下一款頭部射擊游戲；還有《王者榮耀世界》《異人之下》《雪中悍刀行》等備受市場(chǎng)關(guān)注的項(xiàng)目，為接下來(lái)游戲板塊中長(zhǎng)期發(fā)展積蓄了勢(shì)能。