2020年伊始，時代商學院圍繞2019年第四季度IPO市場做了大量數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并通過對比前三季度，發(fā)現(xiàn)不少重要趨勢。

　　據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年第四季度，累計有117家企業(yè)首發(fā)上會，數(shù)量較前三個季度明顯增加（前三個季度分別有15家、76家、68家）。

　　從省份看，廣東（25家）、江蘇（18家）、北京（16家）、浙江（10家）、四川（6家）上會企業(yè)數(shù)位居前五；從行業(yè)看，計算機通信和其他電子設備制造業(yè)（22家）、專用設備制造業(yè)（14家）、軟件和信息技術服務業(yè)（11家）三大行業(yè)上會企業(yè)數(shù)量位列行業(yè)榜單前三；從板塊看，科創(chuàng)板（52家）憑借試點******制，審核速度顯著領先其他板塊，上會數(shù)量遙遙領先主板（23家）、中小板（14家）、創(chuàng)業(yè)板（28家）。

　　中介機構方面，中金公司（11家）、中信建投（10家）、廣發(fā)證券（10家）成保薦上會企業(yè)數(shù)量最多的券商，立信會計師事務所（25家）、北京市中倫律師事務所（21家）分別成為服務上會企業(yè)數(shù)量最多的審計機構、律所。中介機構的IPO業(yè)務集中度較高，頭部機構占據(jù)大量資源。

　　按省份看，2019年第四季度，廣東省上會企業(yè)數(shù)量達25家，位居全國榜首。江蘇省、北京市、浙江省分別以18家、16家、10家的上會企業(yè)數(shù)量，成為當季第2—4名。四川省、上海市、安徽省各有6家上會企業(yè)，并列成為該季度上會企業(yè)數(shù)量Top5省份。

　　排名與各省份GDP關聯(lián)性較大。如排名前二的廣東、江蘇同時也是全國GDP排名的前兩名。在省份中，北京雖GDP排名并不靠前，其2018年GDP排名僅為12名，但憑借大量頭部企業(yè)，在同等經(jīng)濟體量下，擁有更多有實力上市的企業(yè)，因此上會數(shù)量高居第三名，上海同理。

　　從城市看，2019年第四季度，北京市的上會企業(yè)數(shù)量第一。緊追其后的是深圳市，上會企業(yè)數(shù)量為11家。第3-5名的城市分別為蘇州市、廣州市、上海市，上會企業(yè)數(shù)量依次為9家、8家、6家。

　　上會企業(yè)數(shù)量Top5城市中，一城市來自京津冀（北京），兩城市來自珠三角（深圳、廣州），兩城市來自長三角（蘇州、上海），這也與我國各區(qū)域經(jīng)濟體量大小基本相符。

　　值得欣慰的是，來自華中地區(qū)的成都、武漢分別位列第6、7名。從IPO的角度來看，我國的經(jīng)濟發(fā)展平衡性正在改善。各地區(qū)皆有與其經(jīng)濟體量相匹配的上會企業(yè)數(shù)量，而非過度集中于部分區(qū)域。

　　按證監(jiān)會大類行業(yè)劃分標準，第四季度上會企業(yè)數(shù)排名前十的行業(yè)分別為計算機通信和其他電子設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、軟件和信息技術服務業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、金屬制品業(yè)和通用設備制造業(yè)，上會企業(yè)數(shù)量分別為22家、14家、11家、9家、6家、5家、5家、4家、4家和3家。前十大行業(yè)合計83家上會企業(yè)，占總數(shù)量的70.94%。

　　前十大行業(yè)中，有8個制造業(yè)行業(yè)，這也與我國制造業(yè)大國的身份相符。其中排名靠前的計算機通信和其他電子設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)，屬于技術水平較高的制造業(yè)，包含大量先進制造企業(yè)。

　　由此可見，我國先進制造業(yè)已成為當前IPO市場的主流，IPO也將助力這些企業(yè)加速發(fā)展，擁有更多資金投入研發(fā)、生產(chǎn)，從而帶動我國制造業(yè)的轉型升級。

　　另外，非制造業(yè)中，軟件和信息技術服務業(yè)上會企業(yè)數(shù)量排名相對靠前，這也是我國重點鼓勵上市的領域之一。上交所發(fā)布的《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》明確提出，保薦機構應重點推薦新一代信息技術、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術創(chuàng)新企業(yè)。軟件和信息技術服務業(yè)的發(fā)展有助于整體社會運行效率的提升，包括服務業(yè)、制造業(yè)等將受益明顯。

　　從上市板塊來看，2019年第四季度，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板的上會企業(yè)數(shù)量分別為52家、28家、23家、14家，科創(chuàng)板上會企業(yè)數(shù)量遠超其他板塊，占總數(shù)量的44.44%。

　　科創(chuàng)板企業(yè)上會數(shù)量居首，與科創(chuàng)板設立初期企業(yè)踴躍參與有關。截至2019年12月31日，8個多月時間，科創(chuàng)板共有205家企業(yè)申報，相同時間內(nèi)申報數(shù)量與速度遠超其他板塊。

　　時代商學院還注意到，科創(chuàng)板第二至四季度的上會企業(yè)數(shù)量分別為31家、32家和52家，上會數(shù)逐季增加，這也是******制運行逐漸步入正軌的反映。

　　修訂后的證券法已明確全面推行******制，預計整體上會企業(yè)數(shù)量將繼續(xù)增加，資本市場的直接融資功能將進一步增強。

　　2019年第四季度117家上會企業(yè)，分別由38家券商擔任保薦機構。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2020年1月6日，在國內(nèi)具備保薦資格的券商共有80家。依此可知，第四季度券商保薦業(yè)務參與度為47.50%，尚有42家券商無保薦企業(yè)上會。

　　第四季度保薦企業(yè)最多的前十大保薦機構如上圖所示，前十名保薦機構合計保薦70家上會企業(yè)，占總上會企業(yè)數(shù)量的59.83%，集中度較高。保薦業(yè)務資源的分配并不均勻，同時也說明保薦機構之間具有不小的差異性，頭部保薦機構具有一定優(yōu)勢。

　　從過會率看，排名前兩位的中金公司、中信建投證券表現(xiàn)較好，其保薦的企業(yè)數(shù)量多，且全部過會。廣發(fā)證券、中信證券保薦企業(yè)過會率分別為90%（1家暫緩表決）、71.43%（2家取消審核）。前十名中，保持100%過會率的還有光大證券、國金證券、民生證券、招商證券、興業(yè)證券和國信證券。

　　海通證券的保薦業(yè)務表現(xiàn)較差。數(shù)據(jù)顯示，2019年第四季度其共保薦4家上會企業(yè)，其中2家通過，1家被取消審核，1家被暫緩表決，過會率僅為50%。申萬宏源證券的保薦企業(yè)上會結果更差，其保薦的兩家企業(yè)1家被取消審核，1家被否決，過會率為0%。

　　2019年第四季度117家上會企業(yè)，分別由22家會計師事務所擔任其審計工作。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2020年1月6日，共有40家會計師事務所擁有境內(nèi)證券、期貨業(yè)務審計資格。依此可知，第四季度會計師事務所的參與度為55%。

　　第四季度為上會企業(yè)提供審計服務最多的前十大會計師事務所如上圖所示，前十名合計審計90家上會企業(yè)，占總上會企業(yè)數(shù)量的76.92%，集中度比保薦機構更高。

　　數(shù)據(jù)顯示，前十名中，天健會計師事務所、瑞華會計師事務所、信永中和會計師事務所、致同會計師事務所和容誠會計師事務所服務的擬IPO企業(yè)過會率為100%。

　　位列榜首的立信會計師事務所，盡管在2019年初因康得新（002450.SZ）財務造假而被新政處罰，但依然以審計了25家上會企業(yè)的成績排名榜首，不過25家企業(yè)中仍有3家上會企業(yè)被取消審核，1家未通過審核。

　　同樣受上市公司財務造假影響的還有位列第三的廣東正中珠江會計師事務所（以下簡稱“正中珠江”）。公開信息顯示，2019年，因涉康美藥業(yè)財務造假事件，正中珠江被證監(jiān)會立案調查。受此牽連，該年，不少正中珠江審計的擬IPO企業(yè)被迫中止IPO進程。

　　律師事務所方面，2019年第四季度117家上會企業(yè)分別由42家律師事務所擔任其律師工作。如上圖所示，前十大律師事務所合計審計90家上會企業(yè)，占總上會企業(yè)數(shù)量的65.81%。

　　過會率方面，北京市君合律師事務所、上海市錦天城律師事務所、北京國楓律師事務所、廣東信達律師事務所和北京市康達律師事務所均為100%。

　　資源投向決定企業(yè)未來的發(fā)展方向。時代商學院對第四季度107家過會企業(yè)的擬募資金額進行整理分析，試圖揭開這批A股新血液未來發(fā)展的主要方向。

　　時代商學院將募投項目分為6類，分別為擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務、拓展新業(yè)務、研發(fā)建設、營銷建設、補充流動資金、并購。

　　統(tǒng)計結果顯示，107家企業(yè)的擬募集資金共有198個募投項目，平均每個企業(yè)兩個募投項目，這些投向合計擬耗資1081.93億元。

　　利用募集資金擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務，依然是這批過會企業(yè)的第一選擇。107家企業(yè)中，62家的募投項目中包含擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務，合計耗資271.18億元，金額排名第二。擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務包括擴建產(chǎn)能、技術改造生產(chǎn)線等。

　　其次是研發(fā)建設，107家過會企業(yè)中，51家計劃將募集資金用于研發(fā)建設，合計耗資104.45億元，金額排名第三。研發(fā)建設中出現(xiàn)比較多的是研發(fā)中心建設，另外還有研發(fā)平臺升級等。

　　利用募集資金補充流動資金，也是不少過會企業(yè)的需求，107家過會企業(yè)中，有43家擬將募集資金的一部分用于補充流動資金。合計耗資86.09億元，金額排名第四。補充流動資金包括補充營運資金、償還貸款等。

　　與擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務相反，部分公司會嘗試將募集資金投入新項目，這些項目有望在將來形成公司的另一業(yè)務，這通常被稱為多元化發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，107家過會企業(yè)中，15家計劃將部分資金投入新項目，合計耗資86.09億元，金額排名第五。

　　同時，部分企業(yè)也計劃將募集資金用于營銷網(wǎng)絡的建設，107家過會企業(yè)中，15家企業(yè)有此需求，合計耗資24億元，金額排名第六。

　　整體來看，擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務是多數(shù)公司的需求，聚焦主業(yè)仍是當前多數(shù)公司的選擇。而選擇多元化，擬將資金投入新項目的企業(yè)數(shù)量并不多。

　　時代商學院認為，首先，這是經(jīng)濟增長放緩下的必然趨勢。經(jīng)濟增長放緩，將資金投入不熟悉的新領域，失敗的概率大大增加。而繼續(xù)投入自己深耕多年的領域，失敗風險反而更小。

　　另外，能過會的企業(yè)不少屬于行業(yè)龍頭，當前各領域馬太效應十分明顯，龍頭的增長更多源于搶占中小企業(yè)的份額。而擴增產(chǎn)能，是搶占份額的基礎，因此過會企業(yè)更熱衷于擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務。

　　值得一提的是，當前過會企業(yè)對研發(fā)的重視程度提升明顯。半數(shù)過會企業(yè)計劃將部分募集資金投入研發(fā)建設，數(shù)量僅次于擴產(chǎn)升級現(xiàn)有業(yè)務。

　　對研發(fā)重視程度的提升，可以看出當前我國頭部企業(yè)戰(zhàn)略思維的轉變，研發(fā)作為一種難以估算收益的投入，多數(shù)企業(yè)在以往并不愿耗費太多資金投入。當前我國處于經(jīng)濟轉型期，研發(fā)成為企業(yè)取得突破的重要手段，企業(yè)也比過去更加認可研發(fā)的作用，因此加大研發(fā)投入成為多數(shù)企業(yè)的選擇。

　　補充流動資金也是不少企業(yè)的需求，這一方面說明當前經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)對資金更加渴望。另外，更多現(xiàn)金意味著抗風險能力更強，這也是企業(yè)熱衷于補充流動資金的重要原因。當然，還有另一可能：資金投向未定，暫且劃入流動資金。

　　時代商學院通過Choice統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年第四季度過會企業(yè)的營收、利潤中位數(shù)較前三季度有所下降，過會企業(yè)的規(guī)模要求有所降低。但從毛利率、現(xiàn)金流等指標來看，2019年第四季度過會企業(yè)整體處于較高水平，過會企業(yè)規(guī)模要求下降的同時，質量卻有所提升。

　　由于各個季度過會企業(yè)中，存在部分數(shù)值遠高于平均水平的企業(yè)，如郵儲銀行2018年收入達到2609.95億元，京滬高鐵則高達311.58億元，若使用平均值將會產(chǎn)生顯著偏差。因此，時代商學院用更為合適的中位數(shù)替代平均數(shù)，以便更好地反映過會企業(yè)的整體情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年第四季度，107家過會企業(yè)的2018年營業(yè)收入中位數(shù)為4.75億元，而前三季度分別為9.89億元、8.51億元和7.67億元，連續(xù)四個季度出現(xiàn)下降。

　　從凈利潤來看，107家過會企業(yè)2018年凈利潤中位數(shù)為0.91億元，而前三季度分別為1.20億元、1.41億元和1.06億元，第四季度同樣為所有季度中最低。

　　時代商學院認為，首先2019年的審核環(huán)境較上年寬松，更多小規(guī)模企業(yè)敢于沖擊IPO，直接帶來整體的收入、利潤規(guī)模持續(xù)降低。

　　另外，在科創(chuàng)板推出以及試行******制下，對上會企業(yè)的包容性更強，收入、利潤等指標要求逐漸被淡化。如2019年第四季度過會的澤璟制藥（688266.SH），其2018年營業(yè)收入僅為0.01億元，幾乎沒有收入，但依然通過審核。

　　時代商學院認為，隨著******制全面推行，整體上市門檻有望進一步降低，將帶動過會企業(yè)整體營收、凈利潤中位數(shù)的下降。

　　從效率角度來看，2019年第四季度107家過會企業(yè)2018年的毛利率中位數(shù)為41.77%，而前三季度分別為39.34%、40.72%和39.48%，第四季度的毛利率中位數(shù)指標最高。過會企業(yè)的規(guī)模雖然下降了，但毛利率卻上升了，毛利率作為衡量企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的重要指標，上升意味著過會企業(yè)的產(chǎn)品競爭力在提升。

　　與毛利率指標相反，凈利率指標卻出現(xiàn)了持續(xù)下滑。107家過會企業(yè)2018年的凈利率中位數(shù)為16.65%，而前三季度分別為19.11%、18.14%和17.50%，毛利率與凈利率出現(xiàn)了一定的背離。

　　時代商學院認為，首先，過會企業(yè)收入規(guī)模下降是導致凈利率下降的原因之一。通常收入規(guī)模越大，因為規(guī)模效應，費用率會越低，凈利率也越高。反之，收入規(guī)模下降，利潤率會變低。第四季度107家過會企業(yè)的收入規(guī)模變小，是凈利率下滑的誘因之一。

　　其次，科創(chuàng)板******制下，對凈利率指標要求淡化。第四季度共有兩家?guī)缀鯖]有收入的企業(yè)過會，分別為澤璟制藥和百奧泰，兩家企業(yè)都屬于新藥研發(fā)企業(yè)，其產(chǎn)品尚在研發(fā)中，但因研發(fā)已到達一定階段，未來市場空間廣闊，科創(chuàng)板展現(xiàn)出了更強的包容性。

　　證監(jiān)會公告顯示，2019年11月14日，京滬高速鐵路股份有限公司（簡稱“京滬高鐵”）的首發(fā)申請獲得了證監(jiān)會發(fā)審委的通過。

　　資料顯示，京滬高鐵（601816.SH）自10月22日報送其招股書，到11月14日過會，僅相隔23天，刷新最快過會紀錄。

　　2018年3月8日，富士康在獨角獸綠色通道政策支持下，快速走完IPO審核程序，從申報到過會僅僅用了36天，此過會速度在當時引起了極大的轟動，而此次京滬高鐵較富士康還要少13天。

　　京滬高鐵公司成立于2008年，2011年全線億元。京滬高鐵的控股股東為中國鐵路投資有限公司，持有京滬高鐵49.76%的股份。

　　京滬高鐵能如此快速過會，離不開政策的推動。2017年11月，國家發(fā)改委等部門印發(fā)的《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》就指出，研究推動東部地區(qū)有穩(wěn)定現(xiàn)金流、資產(chǎn)質量優(yōu)良的高速鐵路企業(yè)資產(chǎn)證券化和優(yōu)質資產(chǎn)股改上市等相關工作。

　　極速過會也依賴自身的優(yōu)質資產(chǎn)。京滬高鐵縱貫北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海等七省市，連接京滬兩大超級樞紐，途經(jīng)東部沿海人口密集省區(qū)。自2011年開通以來，客運量從2400萬人次提升至目前的1.8億人次，年復合增長率達39.5%，是我國最具經(jīng)濟效益與增長潛力的高鐵路段之一。

　　京滬高鐵招股書顯示，其2016年、2017年、2018年和2019年前三季度營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.2億元。按2018年凈利潤102.48億元計算，京滬高鐵平均每日凈利潤可達2810萬元。

　　2019年10月30日，申報科創(chuàng)板上市的蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（簡稱“澤璟制藥”）通過上交所上市委審核，有望成為首家以虧損業(yè)績登陸A股的企業(yè)。

　　招股書顯示，澤璟制藥不僅巨幅虧損，且近幾年基本無收入。2016-2019年1-6月，澤璟制藥的營業(yè)收入分別為20.3萬元、0元、131.12萬元、0元。同期，其歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元和-3.23億元。

　　招股書顯示，澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等領域的新藥研發(fā)企業(yè)，由于新藥研發(fā)周期過長，又需不斷投入大量研發(fā)資金，因此新藥研發(fā)企業(yè)通常長期處于無產(chǎn)品、無收入、無利潤的三無狀態(tài)。

　　此類企業(yè)以往登陸A股基本無望，但科創(chuàng)板的第五套上市標準給了這類企業(yè)希望。第五套標準對營收、利潤等財務指標沒有任何要求，但要求上市企業(yè)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件。

　　標準五幾乎是為新藥研發(fā)企業(yè)量身定制，當前采用標準五的企業(yè)基本都是新藥研發(fā)企業(yè)。澤璟制藥正是首家采取第五套上市標準并通過審核的企業(yè)。

　　新藥研發(fā)企業(yè)雖然普遍面臨無收入且巨幅虧損，但實際上部分企業(yè)具有極大的潛力，是各個資本市場爭奪的對象，港交所早在2018年就進行制度修訂，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，至今已有10余家生物科技公司。科創(chuàng)板允許此類企業(yè)上市，能減少此類優(yōu)質企業(yè)流失。

　　招股書顯示，澤璟制藥多個核心產(chǎn)品市場規(guī)模較大，且已處于Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗階段，具備明顯的技術優(yōu)勢。公司已連續(xù)多輪獲得多家有醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗的機構投資者投資，截至報告期末最近一次投資后的估值約為47.5億元。產(chǎn)品和市值基本滿足標準五的要求。