創(chuàng)客貓注：本文節(jié)選自“融資中國2019（第八屆）資本年會”上，募資方法論專場《募資難問題，是考驗還是新機會》的圓桌對話。對話嘉賓：富坤創(chuàng)投管理合伙人彭程、青松資本董事長隋曉、沸點資本創(chuàng)始合伙人涂鴻川、創(chuàng)世伙伴資本合伙人宗俊、寬帶資本合伙人周耘；對話主持人：大唐元一董事總經(jīng)理趙丹。

　　2018年的募資難問題除了強監(jiān)管、去杠桿、資管新規(guī)等宏觀原因外，還有一個很現(xiàn)實的原因，就是過去幾年LP沒掙到錢。所以，在募投管退四個環(huán)節(jié)中，募資難是一個表象的問題，如果投得好、管得好，后期退出也會順利很多，這樣錢的循環(huán)才可以流起來。而如果錢的循環(huán)沒法流起來，那對之后再去募資來說勢必是有挑戰(zhàn)的。

　　涂鴻川：我們有人民幣跟美元基金，唯一不同是人民幣周期就8年左右，美元10+2更長一些。像我們資本我也只懂得TMT領(lǐng)域，讓我看醫(yī)療，制造行業(yè)也不是我擅長的。從領(lǐng)域角度來看我們還是專注高科技TMT，這個也是因為團隊的背景，像我的合伙人是百度和360出來的，相對來說我們還是一致的。

　　我們自己的項目來源，都是以往我們過去合作過的，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)高科技的朋友們。打個比方，像小黑魚，小黑魚是我們以前投的途牛網(wǎng)幾乎整個團隊出來成立的一個新公司，我們A輪進去；像360企業(yè)安全也是因為是聯(lián)合創(chuàng)始人360出來。

　　我們更多是因為熟人，他們在行業(yè)也干過大事情，這個不管是人民幣、美元，對我們來說項目來源是一樣的。

　　最大的不同，人民幣我們會投在AB輪，這是基金周期的關(guān)系；但美元我們就天使也投。包括像昨天過會的某個手機商的高管出來，我們之前跟他們合作過，知道他帶團隊做了產(chǎn)品，現(xiàn)在坦白來說人民幣比較難投，因為他剛剛離職兩周左右，但從美元周期來說我們等他十年也無所謂。唯一差距就是在這方面。

　　趙丹：去年一年我們的募資還算比較順利，但是今天的主題還是募資難，請大家從各自的角度講一下為什么會募資難？除了LP的原因以外，其他的角度去講一下為什么募資難，募資難的對策是什么？

　　彭程：募資難第一點因為中國股市從2017、2018年這兩年都處于下行階段，我們基金LP結(jié)構(gòu)里很多都是合作過的上市公司或者是投的企業(yè)上市又跟我們合作的，這樣的上市公司主體大股東他們作為LP、出資人在這種情況下，他們出資的力度都是比較受影響的。很多上市公司殼價值也在下跌，并且會有進一步下跌的趨勢，從資本市場來說存在這么一個客觀的情況。

　　另外一個強監(jiān)管、去杠桿，去年資管新規(guī)的出臺，使得之前非常大的資金來源--銀行這一塊資金出來比較難，多層嵌套不允許了，表外通道也比較嚴(yán)。這樣資金總量縮小也會導(dǎo)致融資的時候會出現(xiàn)一些問題。

　　面對這樣的情況，富坤深耕當(dāng)?shù)�，對�?dāng)?shù)卣�府的需求特別是政府引導(dǎo)基金的需求是緊密跟蹤，他有不同的條件，有財政會出到不同的口子去出資。另外一個經(jīng)過長期的合作在當(dāng)?shù)匦纬杀容^好的口碑。

　　可能上市公司這一塊會有一點問題，但高凈值客戶他的需求是一直存在的，我們只要控制好他們之間比例的需求，融資的時候相對來說沒有遇到太大的困難。只是說現(xiàn)在LP不管是政府引導(dǎo)基金或者是投資人，他們在選擇GP的時候，他們要求也變多了，經(jīng)過時間的發(fā)展他們也是在不斷的學(xué)習(xí)。

　　隋曉：說到募資難，大家從簡單的供需理論就能分析出來。2016年從供用端的角度來看，股災(zāi)是把一大部分高凈值個人給消滅掉了，把我們對大消費基礎(chǔ)、中產(chǎn)階級消滅了一大部分，這是一。

　　第二個，這一兩年以來對于上市公司而言也是非常痛苦的一年，上市公司本來是作為重要的出資方，LP基本上很多公司通過質(zhì)押股份自身難保，這也是很大的主體。

　　所以這幾年很重要LP的主體是政府引導(dǎo)基金甚至說是大的國有投資平臺形成的母基金，這些是支撐自己這幾年中國創(chuàng)投機構(gòu)的發(fā)展，甚至是私募股權(quán)機構(gòu)發(fā)展很重要的資金來源。這些資金來源雖然有區(qū)域、方向上的限制，但里面還有很多的機會，因為資金的來源是比較多的。

　　在需求端這幾年的難點就在于在退出層面是比較難的，IPO的退出數(shù)量降低，并購也有個三年的限制，今年剛剛放開。我覺得過去募資難應(yīng)該是從供需兩端都是比較困難的，好在我們還有大唐元一講的母基金，還有各個地方政府的引導(dǎo)基金支撐著我們私募基金行業(yè)的發(fā)展。

　　涂鴻川：我個人認(rèn)為募資難的問題是因為過去幾年LP沒掙到錢，這個是很現(xiàn)實、很簡單的問題。不少基金LP在2010年開始、2012年不斷的投入，而且LP出資是不斷的往上漲。

　　涂鴻川：時間已經(jīng)到了，大家回頭看是在2010年的時候，從基金周期來看是六到八年，現(xiàn)在LP賬面上的回報已經(jīng)看了好多年，我現(xiàn)在手頭上怎么沒錢。

　　這么來說，LP不會把所有的錢都投在私募領(lǐng)域去了，有錢回來。國內(nèi)LP歷史比較短，就算在海外的LP，它是固定的，投在美國市場、中國市場是有固定的金額，有回報我再繼續(xù)投。

　　我們可以說這是宏觀的問題，這是股市的問題，同時我們也得說一下，前面兩三年的確錢太多，GP們處在泡沫階段。今天我們發(fā)現(xiàn)一級市場跟二級市場的估值倒掛，去年IPO估值還比前一輪的一級市場的估值來得低。

　　作為基金管理人我們也有自己的責(zé)任，不管是回到早期、中期甚至是IPO最終的話，錢的循環(huán)一定要流起來，錢的循環(huán)不流起來，你再去募毫無疑問肯定是挑戰(zhàn)。作為基金管理人來看時間點很重要，就像開車一樣，什么時候應(yīng)該加速，什么時候應(yīng)該減速。

　　2017年我們只投了一兩個項目，我們真的很糾結(jié)。因為我們看到很多項目我們覺得估值太高，或者是覺得這個都沒有機會做盡調(diào)，那個時候有機會下坑去已經(jīng)很了不起了，哪有時間做盡調(diào)。在那種情形下我們自己非常糾結(jié)的。

　　但今天市場來看，尤其是去年下半年，整個市場回到理性，最大一部分是創(chuàng)業(yè)者回到理性。今天終于有創(chuàng)業(yè)者坐下來跟我們說我現(xiàn)在要募這么多錢花在哪兒，花了之后我的商業(yè)模式會到什么程度。

　　還有一個更重要的問題，兩年前我們看到有一些在共享領(lǐng)域是很好的生意，但問題就是說各家都拿到一大筆錢，每個人只要競爭對手不管是第一，第二都拿了不少的錢，大家靠這個錢砸錢互相來打，打完這場仗之后發(fā)現(xiàn)沒有一個人剩。這就是在資本市場的泡沫，但這些錢都是真金白銀。在去年我們投的也不多，今年發(fā)力的時候首先真的是創(chuàng)業(yè)者成熟多了，錢放進去你覺得他是在做創(chuàng)業(yè)，而不是做投資。

　　宗�。何液芡�意涂總的觀點，我再補充一點，這個有點像就業(yè)的市場，失業(yè)率是怎么來的，一方面錢是少的，另外一方面市場上沒法充分有效的匹配。有那么多的高凈值個人，有那么多各地的各級政府的引導(dǎo)基金，GP又是成千上萬個，我相信每個LP認(rèn)識的GP和每個GP認(rèn)識的LP都是有限的，這個情況下沒法造成充分的匹配。

　　不管是GP、LP，大家的專業(yè)化都在提升的過程中，但在這個過程中有可能兩個本來可以匹配上的，看了之后發(fā)現(xiàn)大家講的點不一樣，造成一部分的GP找不到合適的LP，所以募資難，同時也有一部分LP手上有錢但是他找不到合適的GP。隨著像我們大唐越來越多專業(yè)化的母基金以及更多GP也是越來越專業(yè)化之后，相信會有更好的匹配。

　　在這種形勢下其實GP無外乎兩種，一個就是現(xiàn)在還有存續(xù)的管理基金，要更謹(jǐn)慎的投資，投到更好的項目，找到更合理的估值�，F(xiàn)在我們要更理性，創(chuàng)業(yè)者也是能夠坐在桌子對面能夠認(rèn)真來談企業(yè)的發(fā)展和他們?nèi)谫Y的目的，要把我們的項目投好。

　　另外一方面，因為我們GP肯定要長期的發(fā)展，募新的基金，募新的基金要把自己投資的策略，投資的理念闡述得更加明確。

　　像寬帶資本一方面要把投資策略說得更清楚，另外一方面要跟國家產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向要緊密的結(jié)合起來。大家都知道民營企業(yè)比較困難，但我們現(xiàn)在國家還是有比較充裕的資金，國有企業(yè)還有很強的實力，從這個角度我們更好找到我們細分的投資領(lǐng)域。

　　像我們這個機構(gòu)會在5G領(lǐng)域結(jié)合我們自己在過去在電信的從業(yè)經(jīng)驗，找到5G更好細分的領(lǐng)域和非常有潛質(zhì)的投資項目，這樣才會讓我們的募資變得合理和方便。

　　趙丹：最后一個問題，跟大家分享一下在自己的領(lǐng)域認(rèn)為未來比較好的投資機會是什么？第二，講一下大的環(huán)境未來幾年總體走勢的研判。

　　第二個因為科創(chuàng)板的推出，加大對信息技術(shù)或者是應(yīng)用技術(shù)企業(yè)的關(guān)注，下一步我們也會加大對企業(yè)的投資。

　　涂鴻川：宏觀經(jīng)濟我們不算專家，個人感覺起碼今年也不會說突然間就變得非常好�，F(xiàn)在很像2007年，甚至2008年的市場環(huán)境，2007年京東、58、奇虎360為了募到五千萬元跑了滿街都募不到。但是好的企業(yè)都是度過寒冬，磨練過出來的。這個時間的環(huán)境是特別好的，能夠熬得了冬天，能夠經(jīng)歷這個經(jīng)驗還是對后續(xù)的發(fā)展是非常好的。

　　剛剛提到領(lǐng)域的角度來看，5G基于目前國際局勢的影響，不管是在民間，包括政府方面對5G的商業(yè)化是在加速�？赡艽蠹矣X得5G跟4G、3G沒有什么大不了，事實上5G比起4G的速度增長是非常大的。我們別說一百倍，起碼有個四十倍，三十倍的速度。

　　我們回頭再看一下，大家記得在2G時候，摩托羅拉、諾基亞是手機巨頭，但3G出來這些都被替代了。當(dāng)5G出來的時候我不知道蘋果還會不會存在。在領(lǐng)域來看我們特別喜歡科技領(lǐng)域，當(dāng)技術(shù)迭代的時候，就是地殼式振動，把原來的老大都振下來，這是創(chuàng)業(yè)公司的機會。我對前景還是非常看好的。

　　宗�。何覀冞�是專注于信息技術(shù)帶來的改變，短期內(nèi)會更傾向于實實在在改善企業(yè)的供應(yīng)鏈、行業(yè)的鏈條或者是個人生活的企業(yè)，而不是非常大概念的東西。

　　我感覺市場冷和熱很多時候是人的預(yù)期，最終是看市場有沒有好的現(xiàn)象出現(xiàn)，從LP投資到GP投資，我們真正依賴的是好的企業(yè)家出現(xiàn)。隨著這一波冬天好的企業(yè)真正出來，會對傳導(dǎo)到整個鏈條上，大家對環(huán)境的信心更足一些。

　　周耘：在2019從投資角度來說會更認(rèn)真仔細審慎來看待項目，我們同時也要積極看待項目。從經(jīng)濟來說它是有周期性的，不管是GP也好，LP也好，對經(jīng)濟周期有一個合理的判斷，在經(jīng)濟寒冬的時候要抓住投資機會，不管是5G也好，物聯(lián)網(wǎng)也好，互聯(lián)網(wǎng)安全也好，還是在企業(yè)服務(wù)里都會認(rèn)真仔細去看。