美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期因非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅升溫，但美元的實(shí)際跌幅卻低于預(yù)期。盡管如此，華爾街三大投行集體看空美元，認(rèn)為其估值偏高，基本面疲軟。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，花旗、高盛、大摩近日發(fā)表研報(bào)，認(rèn)為從估值、貿(mào)易赤字和利差等多維度分析，美元下跌的長(zhǎng)期邏輯依舊成立，美元頭寸仍有巨大的做空空間。上周非農(nóng)數(shù)據(jù)后，美元的下跌動(dòng)能因風(fēng)險(xiǎn)貨幣承壓、以及部分貨幣特殊性疲軟而受到抑制，并未在第一時(shí)間完全釋放。

　　展望后市，三大投行一致看空美元。花旗認(rèn)為歐元/美元當(dāng)前估值仍低于公允價(jià)值，有潛力超調(diào)至1.20；高盛指出，美元實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率仍比其長(zhǎng)期平均水平高出15%；大摩則強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)等政策不確定性也為美元增加了下行壓力。

　　然而，短期走勢(shì)仍存變數(shù)�；ㄆ煺J(rèn)為，杠桿基金的美元倉位已趨于扁平化，此前的大規(guī)模平倉潮可能已告一段落。因此，美元的下一步走勢(shì)將高度依賴三大潛在催化劑：美聯(lián)儲(chǔ)新理事的提名人選、勞工統(tǒng)計(jì)局領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)帶來的就業(yè)數(shù)據(jù)不確定性，以及即將于8月12日公布的CPI通脹報(bào)告。

　　花旗在報(bào)告中表示，上周五公布的美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)如其預(yù)期般疲軟，這是花旗在第三季度看空美元的核心邏輯之一。在數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息預(yù)期約為30個(gè)基點(diǎn)；數(shù)據(jù)公布后，這一預(yù)期迅速翻倍至約60個(gè)基點(diǎn)。

　　然而，一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，盡管利率市場(chǎng)定價(jià)發(fā)生了如此巨大的轉(zhuǎn)變，美元的實(shí)際跌幅卻相對(duì)“溫和”，并未完全跟上利率的步伐（除美元/日元外）。花旗報(bào)告分析了其中的原因：

　　澳元（AUD）、新西蘭元（NZD）、英鎊（GBP）、瑞典克朗（SEK）和加元（CAD）等風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)貨幣，因股市拋售而承壓，限制了它們對(duì)美元的漲幅。

　　盡管美元反應(yīng)溫和，但花旗強(qiáng)調(diào)，從估值角度看，美元下跌的邏輯依然成立。以歐元/美元為例，其當(dāng)前匯率仍低于公允價(jià)值，這個(gè)估值差本身就可以在沒有新催化劑的情況下推動(dòng)匯率走高�；ㄆ靾�(bào)告甚至認(rèn)為，歐元/美元有潛力超調(diào)至1.20的水平。

　　高盛的報(bào)告也分析稱，從廣義實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率看，美元仍比其長(zhǎng)期平均水平高出15%；同時(shí)，美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重高達(dá)4%。這些基本面因素，迭加不斷收窄的利差，均不利于美元。

　　大摩則認(rèn)為，美國國內(nèi)的政策不確定性也為美元增加了壓力。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒（Kugler）辭職后，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)層面臨變數(shù)；同時(shí)，對(duì)美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的任何不信任，都可能導(dǎo)致美國國債的期限溢價(jià)上升，從而削弱美元。從倉位來看，大摩的指標(biāo)顯示美元頭寸目前處于中性水平，這為投資者增加美元空頭倉位留下了“巨大的空間”。

　　然而，投資者必須注意到一個(gè)關(guān)鍵變化：杠桿基金的美元倉位。經(jīng)過近幾周的劇烈波動(dòng)，杠桿基金持有的美元頭寸可能已經(jīng)大幅減少，變得更為“扁平化”。這表明，此前驅(qū)動(dòng)美元下跌的大規(guī)模平倉潮可能已經(jīng)告一段落。在流動(dòng)性較差的八月市場(chǎng)，可能必須依賴新的、強(qiáng)有力的催化劑。

　　花旗的報(bào)告明確指出了未來幾天到幾周內(nèi)可能引爆市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵事件，這是投資者制定下一步策略的核心依據(jù)：

　　庫格勒繼任者的提名（最直接的催化劑）： 報(bào)告認(rèn)為，這是最先可能發(fā)生的重大事件，并且大概率利空美元�；ㄆ焱茰y(cè)，特朗普總統(tǒng)可能會(huì)從他的美聯(lián)儲(chǔ)主席候選短名單中選擇繼任者，最可能的人選是沃什或哈塞特。如果他們中的任何一位獲得提名，市場(chǎng)將迅速將其解讀為未來的“影子主席”，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策天平將進(jìn)一步向鴿派傾斜。

　　勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)帶來的不確定性： BLS局長(zhǎng)的撤換為下一份就業(yè)報(bào)告注入了復(fù)雜性。報(bào)告提出了一個(gè)有趣的“交易員視角”：市場(chǎng)現(xiàn)在可能更關(guān)心數(shù)據(jù)的“結(jié)果”而非“準(zhǔn)確性”。這意味著，市場(chǎng)參與者可能會(huì)預(yù)期新領(lǐng)導(dǎo)下的報(bào)告會(huì)偏向“強(qiáng)勁”，從而在數(shù)據(jù)公布前就提前布局做多美元，這可能導(dǎo)致美元在數(shù)據(jù)發(fā)布前出現(xiàn)反彈。

　　8月12日的CPI通脹報(bào)告： 這是另一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。報(bào)告分析，雖然核心服務(wù)業(yè)通脹正在正常化，但受關(guān)稅影響，核心商品通脹可能持續(xù)走高，最終推高整體通脹率。目前市場(chǎng)對(duì)CPI的月度預(yù)測(cè)中值（0.3%）一直保持不變，但今年以來多數(shù)月份的實(shí)際數(shù)據(jù)都低于該預(yù)期，顯示出市場(chǎng)可能存在自滿情緒。一旦通脹數(shù)據(jù)意外上行，將對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)快速降息”的論調(diào)構(gòu)成挑戰(zhàn)，從而支撐美元。