監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）《立案告知書》。因涉嫌財務顧問業(yè)務違法違規(guī)，根據(jù)相關法律法規(guī)，證監(jiān)會決定對渤海證券立案。

　　渤海證券備戰(zhàn)IPO已久，目前上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）發(fā)行審核信息顯示，其IPO申請已被受理，審核狀態(tài)為“已問詢”。此時突遭立案，渤海證券隨即成為市場關注焦點。

　　渤海證券稱：“目前公司的經(jīng)營情況正常，該事件對公司償債能力無不利影響。公司將積極配合證監(jiān)會的相關工作，并嚴格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務�！倍�就該立案的細節(jié)詳情和影響，暫因調(diào)查期間的靜默，渤海證券未能對相關情況給予回應。

　　《立案告知書》具體內(nèi)容顯示，渤海證券因涉嫌財務顧問業(yè)務違法違規(guī)而被立案，但針對涉嫌違法違規(guī)的具體項目和具體內(nèi)容，公告則并未明確。一時間，渤海證券的財務顧問業(yè)務也被放在了聚光燈、放大鏡之下。

　　根據(jù)其招股書（申報稿），渤海證券財務顧問業(yè)務主要包括提供各類融資、財務安排、兼并收購、資產(chǎn)重組等方面的分析、咨詢、策劃等顧問服務以及新三板推薦掛牌及持續(xù)督導等相關業(yè)務。

　　從業(yè)務收入情況來看，渤海證券投行細分條線中，財務顧問業(yè)務收入彈性較大。2023年年報數(shù)據(jù)顯示，2023年、2022年渤海證券財務顧問手續(xù)費及傭金收入分別達1.1億元、1.11億元，遠超同期證券承銷和保薦業(yè)務。根據(jù)渤海證券招股書申報稿，這種情況在2019年也出現(xiàn)過。2019年渤海證券財務顧問手續(xù)費及傭金收入達到4.37億元，而同期證券承銷業(yè)務收入為7362.71萬元。

　　值得關注的是，這一情況并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，相較同行業(yè)可比券商，也有一定的特殊性。而之所以有此不同，主要在于作為中小型券商，渤海證券投行業(yè)務的差異化布局。

　　以收入結構差異化比較明顯的2019年為例，渤海證券投資銀行業(yè)務的營業(yè)收入占比為15.33%，營業(yè)利潤占比為27.17%。彼時與渤海證券營收規(guī)模相仿的同行業(yè)可比券商（南京證券、西南證券、山西證券、國海證券、第一創(chuàng)業(yè)和華安證券）投行業(yè)務營業(yè)收入占比為5.9%至13.72%，營業(yè)利潤占比為3.03%至16.78%。

　　可以看到，渤海證券當期投行營收占比、營業(yè)利潤占比均高于同行業(yè)可比公司。根據(jù)招股書披露，之所以出現(xiàn)這種差別，主要原因是渤海作為財務顧問完成了“16萬達02”“16萬達03”等多只債券的到期回售、轉售財務顧問項目，收取財務顧問費約4.27億元。

　　實際上，早前市場上券商的債券回售、轉售業(yè)務并不多，2019年、2020年滬深交易所先后發(fā)布通知規(guī)范債券回售業(yè)務，對轉售環(huán)節(jié)作出了相關要求。伴隨配套制度逐步完善，回售、轉售案例快速增多。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對記者提及：“債券到期回售、轉售業(yè)務上，券商的‘可操作空間’并不大，目前市場上券商與之相關的嚴重違法違規(guī)案例并不多見。”

　　2016年10月，渤海證券與光大證券簽訂了上市輔導協(xié)議，期間歷經(jīng)公司治理、內(nèi)部控制的整改和完善、董監(jiān)高培訓等諸多工作。2021年12月，渤海證券提交IPO申報。2022年5月，證監(jiān)會針對申報文件提出42條反饋意見，包括規(guī)范性問題、信息披露問題、與財務會計資料相關的問題，具體涉及投行業(yè)務是否存在重大風險以及近三年董事、高管變動是否構成重大變化等問題。同年6月6日，證監(jiān)會再次披露了渤海證券首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，其IPO進程加快，并進入預披露更新階段。

　　2023年，全面注冊制落地。彼時，已獲證監(jiān)會受理的IPO項目陸續(xù)“平移”至滬深交易所進行注冊制審核。渤海證券就是其中之一。按照規(guī)定，在審主板項目申報獲受理后，滬深交易所將基于其過往審核順序以及已有審核成果，依照注冊制審核程序和規(guī)則推進審核相關工作。

　　目前，上交所發(fā)行審核信息顯示，渤海證券IPO于2023年3月1日受理，3月17日問詢，3月31日因財務資料過有效期一度中止審核，同年6月30日更新資料后，恢復審核。目前審核狀態(tài)仍為“已問詢”，距離進入上市委審議會議階段還有距離。

　　長期關注證券領域的四川安公律師事務所聯(lián)合創(chuàng)始人崔文官指出：“按照《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《證券法》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2024年4月修訂）》等相關規(guī)定以及全面注冊制以來的相關案例，擬IPO企業(yè)在報告期內(nèi)遭遇立案調(diào)查可能會導致企業(yè)上市進程受阻，不排除渤海證券IPO進程會因此暫�；蛑兄�。若調(diào)查結果顯示存在嚴重違法違規(guī)情節(jié)，并遭到從重處罰，可能對發(fā)行人構成重大影響。不過，具體情況要看證券會的調(diào)查結果，若情節(jié)較輕，渤海證券通過整改就能‘過關’；若情節(jié)嚴重，渤海證券的IPO將受到較大影響�！�

　　根據(jù)渤海證券2021年的第一版招股書（申報稿），其選取的同行業(yè)可比較公司為天風證券、、、、、、和紅塔證券。

　　彼時，這八家券商的資產(chǎn)規(guī)模在814.05億元到383.18億元之間，算術平均值為597.17億元，中位數(shù)為605.32億元，營業(yè)收入在55.85億元到23.65億元之間，算術平均值為37.23億元，中位數(shù)為33.49億元。渤海證券資產(chǎn)規(guī)模為610.28億元，略超可比同業(yè)的算術平均值和中位數(shù)，營業(yè)收入29.56億元，略低于可比同業(yè)的算術平均值和中位數(shù)。

　　然而到了2023年，上述可比同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在995.48億元到470億元之間，算術平均值為702.37億元，中位數(shù)為736.63億元，平均較2020年規(guī)模增加百億元；營業(yè)收入在41.88億元到12.01億元之間，算術平均值為29.04億元，中位數(shù)為29.68億元。

　　到2023年，渤海證券資產(chǎn)規(guī)模僅增加20億元，達到630.1億元，較中位數(shù)已有百億級差距；營業(yè)收入為21億元，相較2020年同樣表現(xiàn)出差距的拉大。

　　作為“信證分家”浪潮下組建起來的老牌券商，渤海證券經(jīng)過多年努力，逐漸由一家區(qū)域性證券公司發(fā)展成為具有差異化經(jīng)營特色、全國性布局的綜合性證券公司。同時，作為天津市國資委實際控制、天津市泰達國際控股（集團）有限公司控股的重要金融資產(chǎn)，渤海證券也有著與渤海銀行、北方信托、渤海財險等機構深度協(xié)同，為天津市金融創(chuàng)新運營示范區(qū)與改革開放先行區(qū)的戰(zhàn)略定位作出貢獻的發(fā)展要求。

　　在此背景下，IPO受阻渤海證券將如何補充“彈藥”，又如何在有限的資金支持下謀求發(fā)展？實際上，目前A股IPO排隊的券商共有6家，且體量均為中小規(guī)模。作為已經(jīng)完成上市輔導，有著較好公司治理的這些中小券商，在備戰(zhàn)IPO的同時，又該如何利用有限的“彈藥供給”在激烈競爭中爭取發(fā)展機會？

　　香頌資本董事沉萌提到：“即便沒有被立案，這些排隊IPO的中小型券商在近期完成IPO的可能性也不大。未上市的券商還應該多考慮在當前環(huán)境中如何爭取發(fā)展。即便未上市，擴大自有資本仍可以通過股權或債權融資。能否順利高效利用這些渠道，這背后更多還是公司質(zhì)地，只有不斷擴大差異化競爭優(yōu)勢，中小券商才可能有發(fā)展的空間�！�