投資者情緒是指當(dāng)市場的交易行為不能夠完全被公司特性因素和經(jīng)濟(jì)層面因素所解釋時(shí)，其變化能夠使得市場上的資產(chǎn)收益、價(jià)格發(fā)生波動(dòng)以及股市流動(dòng)性產(chǎn)生變化。投資者情緒的定義如下：

　�。�2）投資者情緒是因其個(gè)人交易習(xí)慣而對理性期望的偏離，抑或是受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策等影響，可能產(chǎn)生過度自信、羊群效應(yīng)等情況，進(jìn)一步使得市場交易產(chǎn)生影響。投資者情緒這一概念最初是由國外學(xué)者Black提出的，指的是在信息不對稱的情況下，投資者不能全面地獲得全部信息，就可能將不全面且無效的信息當(dāng)作有用信息而做出錯(cuò)誤的決斷，這種類型的交易者被稱作“噪聲交易者”。

　　DeLong建立了噪聲交易者模型，在噪聲交易者模型中，投資者會受到噪音信號，而當(dāng)交易者基于情緒進(jìn)行交易時(shí)，便會使得資產(chǎn)的價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，產(chǎn)生異常波動(dòng)，同時(shí)也會使得市場的流動(dòng)性發(fā)生一定的非預(yù)期變化。

　　Baker&Stein也認(rèn)為投資者情緒是由于投資者的過度期望或者過低預(yù)期而導(dǎo)致對資產(chǎn)價(jià)格的高估或低估，進(jìn)而使得市場發(fā)生變化。投資者情緒較為抽象并且相對復(fù)雜、不夠穩(wěn)定，因此不同國家的學(xué)者對于投資者情緒的構(gòu)建有所不同，這也是行為金融學(xué)研究的難點(diǎn)。目前學(xué)術(shù)界對于投資者情緒的構(gòu)建大體可以分成主觀性指標(biāo)、客觀性指標(biāo)以及綜合性指標(biāo)。

　　主觀性指標(biāo)是一種直接指標(biāo)，該指標(biāo)的特點(diǎn)能夠比較快速地反映出金融市場當(dāng)前的投資者情緒狀況，時(shí)滯性較小。主觀類情緒指標(biāo)主要分為以下幾種測度方法：

　　該指數(shù)反應(yīng)的是散戶投資者的情緒變化。其編制方法為美國投資協(xié)會制作調(diào)查問卷，根據(jù)其漲跌預(yù)期得到的情緒變化指數(shù)。個(gè)體投資者協(xié)會指標(biāo)大體上反映出投資者的情緒，并能夠在一定程度上預(yù)測標(biāo)普500指數(shù)的未來的反向收益。

　　該指標(biāo)是通過證券公司對本周的股票看漲看跌的預(yù)測情況所得到。在一定程度上能夠反映出機(jī)構(gòu)投資者對未來市場走勢的預(yù)期，但需要注意的是，目前我國學(xué)者對待央視看盤指數(shù)所構(gòu)建的投資者情緒對待股市的預(yù)測能力看法并不統(tǒng)一。

　　消費(fèi)者信心指數(shù)通常作為公眾對于未來經(jīng)濟(jì)走勢的期望程度。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，股市處于牛市狀態(tài)，上市公司的經(jīng)營業(yè)績普遍良好，此時(shí)投資者信心指數(shù)也相應(yīng)較高。國外學(xué)者Lemmon&Portniaguina（發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信心指數(shù)能在一定程度上預(yù)測小盤股的收益。國內(nèi)學(xué)者薛斐認(rèn)為消費(fèi)者信心指數(shù)與投資者情緒的相關(guān)性較大，可以在一定程度上衡量投資者情緒。

　　《股市動(dòng)態(tài)分析》自一九九七年10月份起，每周對不同領(lǐng)域和行業(yè)的投資者就未來股市的多頭空頭意見進(jìn)行調(diào)查，以此用來反映機(jī)構(gòu)投資者的情緒，該指標(biāo)構(gòu)建的周度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)，分別表示短期和中期的投資者情緒。

　　中期好淡指數(shù)的收益波動(dòng)的影響大于短期指數(shù)的影響。主觀性指標(biāo)雖然可以較為快速地體現(xiàn)出市場熱情以及交易信心，但不能全面地反映出投資者在決策中的真實(shí)情緒，實(shí)際的投資交易情況可能與其主觀想法有所偏差，因此可能與真實(shí)的市場情緒有一定的偏差。

　　該類指標(biāo)主要是選取能夠反映出公開市場中投資交易情況的數(shù)據(jù)，并選擇其中某一交易數(shù)據(jù)作為投資者情緒。該指標(biāo)與主觀性指標(biāo)完全不同，它以金融市場中的實(shí)際交易情況為基礎(chǔ)，并不包括調(diào)查問卷等等較為主觀的數(shù)據(jù)，因此其特點(diǎn)為真實(shí)性較強(qiáng)�？陀^性的指標(biāo)一般包括以下幾種：

　　一般來說，封閉式基金的折價(jià)率與市場情緒呈現(xiàn)反向關(guān)系。該指標(biāo)可以反映出噪聲交易者情緒的變化。市場情緒中的部分因素來源于封閉式基金折價(jià)率。投資者情緒能在一定程度上能夠解釋國內(nèi)封閉式基金折價(jià)的現(xiàn)象。基于國內(nèi)學(xué)者與國外學(xué)者的研究，該指標(biāo)作為投資者情緒的代理指標(biāo)具有一定的說服力。

　　成交量指標(biāo)能夠反映出投資者當(dāng)前的交易意愿。當(dāng)市場情緒處于上升狀態(tài)時(shí)，其成交量也隨之增大；相反，若投資者情緒低落時(shí)，股市交易量會減少。

　　市盈率衡量了一家上市公司當(dāng)前股價(jià)與其成長能力和盈利前景之間的關(guān)系，代表了投資者對公司和股票主觀上的增長潛力的判斷。市盈率的計(jì)算公式為每股股價(jià)除以每股收益。國外學(xué)者Verma認(rèn)為市盈率能夠在一定程度上作為投資者情緒的代理指標(biāo)。國內(nèi)學(xué)者梁麗珍發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)股票的市盈率較高時(shí)，其未來股價(jià)以及利潤上漲的空間則較大，投資者對該企業(yè)的股票投資較為積極。

　　一般認(rèn)為，當(dāng)股市處于牛市狀態(tài)時(shí)，市場投資者群體會進(jìn)行擴(kuò)張。新增開戶數(shù)體現(xiàn)出了投資者對市場當(dāng)前以及未來的走勢預(yù)期，新增的投資者越多，表明了有更多的投資者有意愿參與市場中的交易。綜上所述，客觀性測量指標(biāo)在一定程度上能夠客觀和準(zhǔn)確地度量出投資者的情緒反應(yīng)，但也存在一定的不足性，交易的情況與市場情緒所做出的行為可能會存在的時(shí)滯性，只有當(dāng)交易完成后才能體現(xiàn)出市場的情緒。

　　基于上述分析不難發(fā)現(xiàn)，不管是主觀性指標(biāo)還是客觀性指標(biāo)，都存在一定的問題。一方面，這兩個(gè)指標(biāo)都只能從某一方面反映投資者的心理情緒變化，并沒有全面地代表出投資者情緒的狀況，這會導(dǎo)致其構(gòu)建的投資者情緒在資產(chǎn)決策方面出現(xiàn)一定的偏差。另一方面，客觀性指標(biāo)的時(shí)滯性也會導(dǎo)致投資者情緒與市場交易的不同步。

　　基于以上分析不難看出，單一性指標(biāo)存在一定的問題。因此，國內(nèi)外的學(xué)者目前更加普遍的采用綜合性指標(biāo)進(jìn)行投資者情緒的構(gòu)建，該指標(biāo)能夠在一定程度上彌補(bǔ)單一性指標(biāo)所存在的問題。綜上所述即為投資者情緒的相關(guān)概念，為全面、客觀構(gòu)建出投資者情緒的綜合指標(biāo)，因此采用主成分分析法進(jìn)行投資者情緒的構(gòu)建，以全面、真實(shí)、快速地體現(xiàn)出市場情緒。

　　所采用的主觀性指標(biāo)和客觀性指標(biāo)如下：股市成交量（VOL）、市盈率（PE）、成交金額（JINE）、新增開戶數(shù)（KHS）以及消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）進(jìn)行構(gòu)建，相比以往研究更進(jìn)一步的是，考慮到情緒的傳導(dǎo)性以及所受到其他因素的滯后性，對選用的5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行滯后期以及當(dāng)期的處理，使用SPSS軟件構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)。

　　總體來看，我國股市投資者情緒屬于波動(dòng)上漲的狀態(tài)，并且分別在二〇〇八年和二〇一五時(shí)出現(xiàn)快速上升與下降。具體分析來看，在二〇〇三年時(shí)，我國證券市場不發(fā)達(dá)，投資者情緒較為低落，從二〇〇六年開始穩(wěn)步上升，直到二〇〇七年達(dá)到高峰，此時(shí)投資者對股市的投資情緒較為高漲。

　　在二〇〇八年發(fā)生金融危機(jī)時(shí)逐漸衰弱，并且達(dá)到了最低值，此后經(jīng)過金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策措施后，不斷地波動(dòng)上升，直到二〇一五年股災(zāi)時(shí)期突然上升后急速下降，在此值得說明的是，在二〇一五年時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)基本面較好，而投資者的新增數(shù)量逐步增加，并且在股災(zāi)前期他們的成交較為積極與頻繁，情緒之間的傳染使得在此時(shí)的投資者情緒高漲，在二〇一五年中旬發(fā)生股災(zāi)，大盤指數(shù)迅速下跌，投資者紛紛離場，恐慌情緒隨之而來，流動(dòng)性接近于枯竭狀態(tài)。

　　在此后我國投資者情緒在一系列“救市”政策出臺之后，不斷地波動(dòng)上升，在二〇一九年和二〇二〇年有一次小高峰。之所以我國投資者情緒出現(xiàn)不斷波動(dòng)和大漲大落，是因?yàn)槲覈�投資者目前多為散戶投資者，而散戶投資者大多不夠理性，很容易出現(xiàn)追漲殺跌的情況，同時(shí)它還會影響到股市穩(wěn)定，因此也有必要研究貨幣政策、投資者情緒以及股市流動(dòng)性三者之間的作用關(guān)系。返回搜狐，查看更多