幾年前當(dāng)關(guān)于愛(ài)德華.索普的自傳《A Man For All Markets》出書(shū)時(shí)，我就正在亞馬遜上下單了幾本。其時(shí)這本書(shū)被亞馬遜排名銷(xiāo)量最高的金融圖書(shū)，帶著很高的預(yù)期看完后，仍然超出我的預(yù)期。愛(ài)德華.索普是一位全世界最被低估的投資大師，也是市場(chǎng)中性策略的創(chuàng)始人。之后Citadel的肯.格里芬將這個(gè)策略正在全世界發(fā)揚(yáng)光大。今天，這本書(shū)的中文翻譯《打敗一切市場(chǎng)的人》也曾經(jīng)由中信出書(shū)社進(jìn)行了出書(shū)，保舉給列位伴侶。

　　索普從小就正在數(shù)學(xué)上有極高先天，三歲之前底子不會(huì)說(shuō)線。他和西蒙斯一樣，最早都是正在大學(xué)里面做傳授的，能夠說(shuō)數(shù)學(xué)思維陪同了索普的終身。數(shù)學(xué)思維，也是投資中最主要的環(huán)節(jié)之一，由于這會(huì)讓我們用概率的角度看問(wèn)題。

　　索普一起頭并沒(méi)有接觸投資，而是成為了第一個(gè)實(shí)正意義上打敗******的人。其時(shí)他看到身邊的人去******都是正在輸錢(qián)，就揣摩到底有什么法子可以或許打敗******呢？索普從概率的角度出發(fā)，去尋找提高本人勝率的處所。

　　很多人正在賭錢(qián)中城市用加倍******的弄法。好比我們玩輪盤(pán)賭的紅黑時(shí)，先放上最小的賭注1塊錢(qián)。若是輸了，我們就加倍到2塊錢(qián)。若是再輸了，繼續(xù)加倍。只需最初贏一次前面輸?shù)腻X(qián)就回本了�？墒沁@個(gè)策略有一個(gè)最大的問(wèn)題，良多人加倍到最初，不單沒(méi)回本，還虧光了本金，由于******里面有******上限。索普參悟了投資和賭錢(qián)中最焦點(diǎn)的問(wèn)題：概率和頻次。概率是第一要素，你的概率高于50%，才有玩這個(gè)逛戲的意義。正在高概率的同時(shí)，連系高頻次，那就是一臺(tái)賠本機(jī)械。所認(rèn)為什么******但愿你正在里面玩的時(shí)間越長(zhǎng)越好。時(shí)間越長(zhǎng)，頻次就越高，而概率上******都是正在玩家之上的。

　　其時(shí)索普看中的就是21點(diǎn)這個(gè)逛戲，也是至今******仍然最風(fēng)行的一個(gè)逛戲。21點(diǎn)是不是實(shí)的不成打�。坎⒎侨缢�，愛(ài)德華索普正在通過(guò)大量的計(jì)較，發(fā)覺(jué)了一個(gè)龐大的奧秘：打敗21點(diǎn)的焦點(diǎn)正在于5。若是一盒牌中的四張5全數(shù)去掉，21點(diǎn)的賠率會(huì)從此前農(nóng)戶占優(yōu)0.21%變成玩家占優(yōu)3.29%。對(duì)于玩家來(lái)說(shuō)，A是最環(huán)節(jié)的，若是去掉四張A，玩家的合作劣勢(shì)會(huì)被大幅減弱。第二減弱的卡牌是10。這個(gè)也很好理解，由于10+A，就是21點(diǎn)，也就是我們所說(shuō)的Black Jack，******需方法取1.5倍的******額。

　　基于卡牌的合作劣勢(shì)，索普立異的研發(fā)出了一套算牌理論。他將分歧類(lèi)型的牌計(jì)分。若是玩家看到呈現(xiàn)了小面額的2到6，那就給本人+1分。若是看到了呈現(xiàn)大面額的10到A，就給本人-1分。若是呈現(xiàn)了中性的7到0，就不算分?jǐn)?shù)。通過(guò)計(jì)較分?jǐn)?shù)來(lái)確保本人的賠率。好比當(dāng)你有51%的勝算的時(shí)候，贏一局資金翻倍，那么100局里你獲勝51局，就能獲得102美元，這是你的劣勢(shì)，也就是你的利潤(rùn)除以你的本金，也就是2%。按照索普的規(guī)劃，若是你能確認(rèn)你存正在2%的劣勢(shì)，那么你每局就該當(dāng)******本金的2%。

　　此后愛(ài)德華索普又發(fā)了然團(tuán)隊(duì)做和的策略。團(tuán)隊(duì)做和一般是5小我，大師會(huì)通過(guò)通信東西來(lái)溝通本人桌子的環(huán)境，如許的線個(gè)分歧的桌子上呈現(xiàn)。這時(shí)候每一次******，大師只需要正在賠率最高的桌子上，下最大的賭注，就能將獲勝的概率最大化。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，愛(ài)德華索通俗過(guò)提高那么一點(diǎn)點(diǎn)概率，讓本人去******玩牌的數(shù)學(xué)期望值從負(fù)變正。然后他就正在******玩的時(shí)間越長(zhǎng)，贏錢(qián)的概率就越高。從時(shí)間的“仇敵”變成了時(shí)間的“伴侶”。而團(tuán)隊(duì)做和方式，等于又把他們的概率加了一層杠桿，如許就變成望風(fēng)披靡了。

　　成果我們也曉得了，索普成為了第一個(gè)被拉斯維加斯******“拉黑”的人。他已經(jīng)寫(xiě)過(guò)一本書(shū)，“打敗******農(nóng)戶”，將本人算盤(pán)的方式如數(shù)家珍的寫(xiě)了出來(lái)。之后又有一批以華裔學(xué)生John Cheng為代表的麻省理工大學(xué)的學(xué)生，用了不異的方式去打敗所有******，而且按照他們的履歷也寫(xiě)了一本暢銷(xiāo)書(shū)《Bring Down the House》。這本書(shū)之后也被翻拍成片子《決勝21點(diǎn)》！

　　現(xiàn)實(shí)上打敗******農(nóng)戶只是愛(ài)德華索普思惟精髓的一個(gè)角度罷了，索普的焦點(diǎn)是，不要去做概率低于50%，數(shù)學(xué)期望值為負(fù)的工作！這一點(diǎn)正在投資也是尤為主要。

　　被******“拉黑”后，索普只能再找下一個(gè)標(biāo)的目的。這時(shí)候他找到了一個(gè)全世界最大的“******”：華爾街。也是從這里，索普起頭了其投資生活生計(jì)。******和股市有一些配合點(diǎn)。兩者都需要有概率和數(shù)學(xué)思維，都有大量數(shù)據(jù)能夠用來(lái)研究，都能夠使用到電腦等東西。既然******是能夠被打敗的，為什么市場(chǎng)不克不及呢？索普起頭研究市場(chǎng)中的縫隙。

　　索普認(rèn)為，投資的焦點(diǎn)是若何均衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。和良多人一樣，索普買(mǎi)入的第一個(gè)股票并不賠本。他以40美元一股的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入福特汽車(chē)的電池供應(yīng)商Electric Autolite。兩年內(nèi)股價(jià)跌到了20美元，最終正在持有4年后索普以成本價(jià)賣(mài)掉。正在一次開(kāi)車(chē)回家的路上，索普和太太Vivian會(huì)商為什么他的第一次股票投資沒(méi)有賠本。Vivian說(shuō)由于你買(mǎi)入了一個(gè)本人不曉得的工具，就像用扔飛鏢體例做投資，最終不如買(mǎi)低費(fèi)率的配合基金，你的風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)更好。正在之后的投資生活生計(jì)中，風(fēng)險(xiǎn)收益比成了索普最主要的權(quán)衡目標(biāo)。

　　另一個(gè)讓索普感到深刻的是，投資者厭惡吃虧的心理。好比正在索普上面的例子，當(dāng)他買(mǎi)入的股票下跌后，他較著不情愿虧錢(qián)，認(rèn)為虧錢(qián)就是本人輸了。曲到四年后股價(jià)回本之后再賣(mài)掉。雖然從心理上看，他并沒(méi)有虧錢(qián)�？墒侨羰撬闵蠒r(shí)間成本，其實(shí)索普仍是虧錢(qián)的。這種厭惡吃虧的心理正在他鄰人戴維斯身上也顯得極盡描摹。

　　正在80年代的大牛市中，戴維斯現(xiàn)正在買(mǎi)入的房子從200萬(wàn)美元成本價(jià)錢(qián)，上升到了350萬(wàn)美元。這時(shí)候戴維斯現(xiàn)正在就想著把房子賣(mài)掉。可是350萬(wàn)美元的價(jià)錢(qián)正在1988到89年見(jiàn)頂之后，就一路向下。戴維斯先生就是不情愿降價(jià)賣(mài)，感受既然見(jiàn)到了350萬(wàn)美元的價(jià)錢(qián)，那比這個(gè)價(jià)錢(qián)低賣(mài)掉，就是虧錢(qián)。最終到了2000年收集股泡沫最高峰，戴維斯先生才以325萬(wàn)美元把房子賣(mài)掉。

　　若是當(dāng)初戴維斯聽(tīng)了索普的建議，正在1989年以330萬(wàn)美元賣(mài)掉當(dāng)初的房子，然后搬到一個(gè)100萬(wàn)美元的房子。正在抵扣掉稅收后，戴維斯先生還會(huì)有160萬(wàn)美元現(xiàn)金。這時(shí)候若是他去采辦一個(gè)年化報(bào)答率10%的對(duì)沖基金產(chǎn)物，11年后到2000年戴維斯先生正在對(duì)沖基金產(chǎn)物的資產(chǎn)達(dá)到456萬(wàn)美元。加上他100萬(wàn)美元的房子，他最終會(huì)具有556萬(wàn)美元資產(chǎn)，而非325萬(wàn)美元。

　　出于風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的角度出發(fā)，索普就發(fā)覺(jué)了股票權(quán)證的魅力。這種權(quán)證和看漲期權(quán)一樣，付與采辦者正在將來(lái)以某個(gè)價(jià)錢(qián)購(gòu)入股票的權(quán)力，次要的買(mǎi)賣(mài)渠道是做市商，是其時(shí)投契客們的最?lèi)?ài)。從整個(gè)買(mǎi)賣(mài)機(jī)制來(lái)看，農(nóng)戶、合作和不斷變化的價(jià)錢(qián)，正在索普看來(lái)，這是二十一點(diǎn)正在華爾街的一個(gè)映照。若是你還記得索普二十一點(diǎn)的贏牌策略，就會(huì)發(fā)覺(jué)，他一曲采用概率思維操做。對(duì)于某一局而言，他沒(méi)有法子說(shuō)他必然能夠贏或者輸，可是正在一個(gè)持續(xù)的角逐過(guò)程中，他就能估算本人總體而言獲勝或者失敗的概率。這個(gè)說(shuō)法就是大數(shù)定律。

　　索普發(fā)覺(jué)，使用大數(shù)定律，你不克不及說(shuō)每一支股票正在明天是漲仍是跌，可是他能夠來(lái)推算股票漲跌必然幅度的概率。也就是說(shuō)，若是股票的波動(dòng)率是隨機(jī)的，那么它就是能夠量化的。這個(gè)發(fā)覺(jué)，奠基了之后量化投資的基調(diào)。

　　索普為此找到了一名叫做席恩·卡索夫（Sheen Kassouf）的金融學(xué)家一路合做，把市道上所有的股票權(quán)證都測(cè)了一遍，成果讓他們很是高興，由于正在他們的模子下，這些權(quán)證的訂價(jià)根基都是錯(cuò)誤的。操縱這些錯(cuò)誤的訂價(jià)，他們賣(mài)空高價(jià)權(quán)證，正在股市又的響應(yīng)股票做為對(duì)沖，若是股票出人預(yù)料的上漲，那么股價(jià)的漲幅能夠填補(bǔ)他們正在權(quán)證上的喪失，而公式會(huì)告訴他們買(mǎi)入幾多股票是準(zhǔn)確的。這種方式現(xiàn)實(shí)上就是現(xiàn)正在我們所說(shuō)的可轉(zhuǎn)債套利，正在阿誰(shuí)大師還靠碰命運(yùn)賭漲跌的年代，索普和卡索夫靠公式大賠一筆，就仿佛索普昔時(shí)正在拉斯維加斯所做的那樣。而索普更過(guò)度的是，他像寫(xiě)《打敗農(nóng)戶》那樣，寫(xiě)了一本引見(jiàn)投資的書(shū)《打敗市場(chǎng)》，而這本書(shū)也成為量化投資的開(kāi)山之做。

　　1968年的一個(gè)晚上，索普正在老友杰拉德的舉薦下，認(rèn)識(shí)了其時(shí)最成功的投資者沃倫巴菲特，這時(shí)候巴菲特具有的伯克希爾哈撒韋曾經(jīng)價(jià)值1億美元，此中有有2500萬(wàn)是巴菲特小我財(cái)富。從1956到1968年，巴菲特的基金獲得了29.5%的年化報(bào)答率。然而，因?yàn)闊o(wú)法再找到廉價(jià)的股票，巴菲特決定把資金退還給投資人。這個(gè)晚上，索普也通過(guò)和巴菲特玩橋牌，相互進(jìn)行了一場(chǎng)風(fēng)趣的對(duì)話。

　　其時(shí)索普問(wèn)巴菲特，為什么那么多人把錢(qián)交給你辦理？巴菲特哈哈大笑，“我告訴他們，我本人通過(guò)投資成為了百萬(wàn)財(cái)主，他們就把錢(qián)給我了！”索普正在其時(shí)，就認(rèn)為巴菲特必然會(huì)成為投資行業(yè)最富有和成功的人。然而，這時(shí)候索普的老友仍然但愿從巴菲特的基金把錢(qián)贖回，來(lái)認(rèn)購(gòu)索普辦理的賬戶。

　　為什么巴菲特那么高的年化收益率，還有人不合錯(cuò)誤勁反而要認(rèn)購(gòu)索普的產(chǎn)物呢？索普終究大白了一個(gè)問(wèn)題：投資中Beta和Alpha的差別。索普的投資策略，是一種市場(chǎng)中性策略，也是一種Alpha策略。也就是說(shuō)，無(wú)論市場(chǎng)將來(lái)上漲仍是下跌，他都能給客戶帶來(lái)不錯(cuò)的收益率。概況上看，他的收益率雖然不如巴菲特，可是他幾乎不承擔(dān)幾多風(fēng)險(xiǎn)。而巴菲特收益率的起點(diǎn)，是一種Beta+Alpha策略。巴菲特需要的是市場(chǎng)表示本身很好，他才能給客戶帶來(lái)不錯(cuò)的報(bào)答。若是正在一個(gè)持久熊市中，他的收益率是不高的。這也從巴菲特最新的股東信中看到，巴菲特其實(shí)很依賴(lài)“國(guó)運(yùn)”！

　　之后巴菲特問(wèn)索普有沒(méi)有玩過(guò)三個(gè)骰子的逛戲。假設(shè)三個(gè)骰子，A是（3,3,3,3,3,3）;B是（6,5,2,2,2,2）;C是（4,4,4,4,1,1）。你選一個(gè)感覺(jué)最好的骰子，然后我選，我們一路玩，看看誰(shuí)會(huì)贏。索普很快識(shí)破了巴菲特的狡計(jì)。他告訴巴菲特：A對(duì)于B有三分之二的勝率，B對(duì)C有五分之九的勝率，C對(duì)A有三分之二的勝率。這是一個(gè)鉸剪石頭布的逛戲，無(wú)論我選哪個(gè)，你都能打敗我。

　　巴菲特說(shuō)，索普是獨(dú)一識(shí)破他“狡計(jì)”的人，他也認(rèn)為索普是天才中的天才。他告訴索普，這個(gè)逛戲的意義很簡(jiǎn)單，沒(méi)有一種投資方式是最好的。你能夠是根基面投資，也能夠是量化投資，或者是此外方式。分歧的投資方式是相克的，只需找到適合本人的方式就行了。

　　這一點(diǎn)對(duì)愛(ài)德華索普開(kāi)導(dǎo)很大，所以他之后并沒(méi)有去做不熟悉的價(jià)值投資，而是將市場(chǎng)中性策略進(jìn)行到底！

　　到了1969年，一個(gè)叫做里根（不是美國(guó)前******阿誰(shuí)人）的年輕人找到了索普，他是《打敗市場(chǎng)》這本書(shū)的腦殘粉，也是一個(gè)年輕的紐約經(jīng)紀(jì)人。這個(gè)比索普年輕十歲的人，開(kāi)宗明義就說(shuō)，但愿和索普一路成立一個(gè)對(duì)沖基金，將索普的理念和方式完全貿(mào)易化。索普能夠繼續(xù)做他的研究，而且做為基金司理來(lái)下買(mǎi)賣(mài)指令。而里根幫幫他做產(chǎn)物發(fā)賣(mài)，客戶維護(hù)，完成買(mǎi)賣(mài)施行以及其他所有的瑣事。里根問(wèn)索普，若是讓他放棄本職工做，全職做對(duì)沖基金需要多大的資金？索普算了一下，只需要500萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金，按照20%的報(bào)答率和20%的收益提成，一年只需要取得20萬(wàn)美元提成，就能夠跨越本人做為一個(gè)傳授的收入。

　　1969年11月3日，索普的對(duì)沖基金正式開(kāi)張！當(dāng)然，為了慎沉起見(jiàn)，正在最后的歲月中索普仍是沒(méi)有告退，以兼職的身份運(yùn)轉(zhuǎn)本人的對(duì)沖基金。索普的對(duì)沖基金操做策略很是簡(jiǎn)單，是其時(shí)一個(gè)實(shí)正意義上的量化對(duì)沖。索普會(huì)用電腦來(lái)計(jì)較各類(lèi)權(quán)證的價(jià)錢(qián)，看哪一種權(quán)證被高估了，然后會(huì)采辦響應(yīng)的股票做為對(duì)沖。這就是可轉(zhuǎn)債套利策略的前身。這種策略雖然此前也有人利用，但都沒(méi)有實(shí)正通過(guò)電腦這種東西來(lái)計(jì)較，完滿是憑仗小我經(jīng)驗(yàn)。

　　正在1969年的最初兩個(gè)月，索普的對(duì)沖基金取得了3.2%正收益，同期標(biāo)普500下跌4.8%。到了1970年，索普取得13%正收益，同期標(biāo)普下跌3.7%。之后的1971到1974年，索普別離取得26.7%，12%，6.5%和9%的正收益。更讓人驚訝的是，正在最后的6年時(shí)間，索普的對(duì)沖基金只要1個(gè)月呈現(xiàn)了吃虧，其他時(shí)間都是盈利。而且，基金正在運(yùn)轉(zhuǎn)期間，還遭遇了市場(chǎng)大熊市。此中1973年的標(biāo)致50泡沫解體，導(dǎo)致美股平均下跌48.2%。索普基金這種驚人的不變性，也導(dǎo)致市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金起頭發(fā)揚(yáng)光大。

　　從1969年到1979年的10年，標(biāo)普500包含了分紅率的年化報(bào)答是4.6%，小盤(pán)股年化報(bào)答率8.5%。而索普的對(duì)沖基金取得了17.7%的年化報(bào)答率，更主要的是他們波動(dòng)率要比股票低良多。高收益率，低波動(dòng)率。具有股票的超額收益，同時(shí)只要房產(chǎn)的低波動(dòng)率。簡(jiǎn)曲能夠?qū)��?biāo)股神巴菲特。

　　1987年10月19日，美股開(kāi)盤(pán)就呈現(xiàn)了暴跌。當(dāng)索普半夜和太太一路共進(jìn)午餐時(shí)，道瓊斯曾經(jīng)大跌7%，跨越了汗青最大單日跌幅的一半。而汗青上最大的兩次單日跌幅發(fā)生正在1929年的10月28和29日，道瓊斯別離暴跌13%和12%，確認(rèn)了大蕭條的到臨。午餐進(jìn)行到一半的時(shí)候，索普接到辦公室打來(lái)的德律風(fēng)，告訴他目前道瓊斯曾經(jīng)大跌18%，跌幅跨越400點(diǎn)，為史上最大的單日跌幅。這時(shí)候索普的太太嚴(yán)重起來(lái)，問(wèn)索普是不是要打消午餐，趕歸去工做。索普笑笑說(shuō)，我們做的可是市場(chǎng)中性的套利策略，不會(huì)有任何多頭的風(fēng)險(xiǎn)表露，市場(chǎng)下跌和我們無(wú)關(guān)，我們所有的頭寸曾經(jīng)進(jìn)行了合理的對(duì)沖。

　　當(dāng)索普回到辦公室的時(shí)候，股市曾經(jīng)收盤(pán)了，道瓊斯單日下跌23%，美國(guó)上市公司的價(jià)值正在一天之內(nèi)蒸發(fā)了四分之一。

　　晚上回抵家，索普一曲正在思索黑色禮拜一的觸發(fā)要素。根基面上并沒(méi)有任何外部的要素，索普認(rèn)為黑色禮拜一的觸發(fā)來(lái)自從動(dòng)止損的機(jī)制。這個(gè)時(shí)候，美國(guó)大量的投資機(jī)構(gòu)利用從動(dòng)止損機(jī)制。一旦組合跌幅達(dá)到必然比例，就會(huì)觸發(fā)從動(dòng)減倉(cāng)，買(mǎi)入美國(guó)的國(guó)債。因?yàn)楹谏�禮拜一之前的周五，美股收盤(pán)暴跌4%，這個(gè)下跌導(dǎo)致大量止損盤(pán)正在黑色禮拜一開(kāi)盤(pán)賣(mài)出。而指數(shù)的繼續(xù)下跌，又導(dǎo)致更多止損盤(pán)賣(mài)出，最終發(fā)生了負(fù)向反饋。第二天，索普頓時(shí)通過(guò)做多低估值的標(biāo)普股權(quán)期貨的遠(yuǎn)期價(jià)錢(qián)，做空標(biāo)普股指期貨的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)來(lái)進(jìn)行套利。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)的驚駭，兩者之間的差價(jià)達(dá)到了30%，而汗青上一般都正在1-2個(gè)點(diǎn)擺布。因?yàn)槭袌?chǎng)中性的策略，索普的對(duì)沖基金正在1987年10月沒(méi)有呈現(xiàn)任何吃虧，而同期標(biāo)普指數(shù)跌幅22%。而從1987年8月到12月的5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普跌幅22%，索普對(duì)沖基金卻取得了9%正收益！

　　這該當(dāng)是關(guān)于愛(ài)德華索普最全面的一本書(shū)，這本書(shū)其實(shí)不只僅是關(guān)于投資的，更是關(guān)于數(shù)學(xué)的思維體例。里面包羅索普是怎樣利用凱利公式的、怎樣去給權(quán)證訂價(jià)，之后通過(guò)他的模子成長(zhǎng)出了Black-Scholes模子。

　　索普的大腦，就是不竭將所有的工具進(jìn)行量化，而且得出一個(gè)大要的概率。以至里面還講述了他對(duì)于巴菲特的評(píng)價(jià)，以及伯克希爾過(guò)去30年超額收益率的表示。從他的統(tǒng)計(jì)中能夠看到，巴菲特的Alpha其實(shí)鄙人降，過(guò)去10年曾經(jīng)沒(méi)有超額收益率了。一方面和他的規(guī)模相關(guān)，另一方面也和巴菲特的方式被越來(lái)越多人利用相關(guān)。

　　所有問(wèn)題的會(huì)商，都是成立正在數(shù)字之上的，這是索普給我?guī)��?lái)最大的開(kāi)導(dǎo)。數(shù)學(xué)思維的體例，將會(huì)對(duì)所有人都帶來(lái)有價(jià)值的影響。

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