在政策的長期扶持和資本的持續(xù)推動(dòng)下，我國代工廠商技術(shù)升級，陸續(xù)進(jìn)入芯片、ODM(原始設(shè)計(jì)制造廠商)等核心領(lǐng)域，進(jìn)一步提升行業(yè)話語權(quán)，有望改善行業(yè)現(xiàn)有品牌與代工企業(yè)利益兩極分化的格局。

　　特別是在ODM領(lǐng)域，以蘋果的Airpods為例，歌爾股份、立訊精密等幾家企業(yè)瓜分了整個(gè)Airpods原始設(shè)計(jì)制造環(huán)節(jié)的蛋糕。而蘋果的強(qiáng)勢，將直接帶動(dòng)這些所屬ODM廠商的業(yè)績。

　　在整個(gè)板塊都被資金追捧之際，作為投資者仍然不會(huì)放棄挖掘市場的潛在的機(jī)會(huì)。筆者留意到，在港股市場里，仍然有這樣一顆未得到足夠關(guān)注的“遺珠”——通力電子（01249.HK），作為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭TCL旗下消費(fèi)電子板塊的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是一家頗為低調(diào)的公司。

　　就在前段時(shí)間，通力電子（01249.HK）和TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司（買方）、T.C.L.實(shí)業(yè)控股（香港）有限公司（要約人）發(fā)布聯(lián)合公告，宣布控股股東對其提出全面要約。由于全面要約的敏感性及涉及到不同的觸發(fā)條件，有部分投資者在看到公告后不太清楚發(fā)生了什么情況。

　　在此建議各位不妨先稍安勿躁，畢竟在復(fù)雜和瞬息萬變的股市中，投資還需審慎，切忌囫圇吞棗。在此，經(jīng)過仔細(xì)查閱公告詳情之后發(fā)現(xiàn)，此事遠(yuǎn)不致引起過分解讀，要弄清此事真相，可以先理順以下這些問題。

　　據(jù)了解，通力電子大股東此次全面要約的原因較為特殊，主要還是由于在去年底TCL集團(tuán)推動(dòng)的內(nèi)部資產(chǎn)重組。彼時(shí)TCL集團(tuán)（000100.SZ）向買方出售包括通力電子直接控股股東——TCL實(shí)業(yè)（香港）在內(nèi)的公司股權(quán)及消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，目的是將資源集中于半導(dǎo)體顯示和材料產(chǎn)業(yè)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)香港《收購守則》要求，通力電子大股東此次全面要約系履行相應(yīng)的責(zé)任義務(wù)。

　　在聯(lián)合公告中亦明確表示，在強(qiáng)制性全面要約完成后，買方及要約人將繼續(xù)從事通力電子現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)，并且無意對現(xiàn)有業(yè)務(wù)及營運(yùn)作出任何重大變動(dòng)。同時(shí)，將繼續(xù)確保通力電子良好的企業(yè)管治及其香港上市地位，并采取其認(rèn)為必要措施來提升其價(jià)值。

　　重組帶來的變化，意味著從“TCL集團(tuán)時(shí)代”邁入“TCL實(shí)業(yè)時(shí)代”，這對通力電子未來的發(fā)展有何影響，想必是目前大家最為關(guān)心的焦點(diǎn)之一。

　　雖然在重組后，控股股東變成了TCL實(shí)業(yè)控股，公告表示在強(qiáng)制性全面要約結(jié)束后，董事會(huì)的構(gòu)成將維持不變，并特別提及“有意充分利用現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)及技能以經(jīng)營重組標(biāo)的業(yè)務(wù)”。與此同時(shí)，通力電子的管理團(tuán)隊(duì)也未發(fā)生任何變化。

　　另外，根據(jù)企查查和港交所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，TCL實(shí)業(yè)控股持有通力電子股份超過60%，其大股東為礪達(dá)天成，TCL集團(tuán)創(chuàng)始人李東生通過分別持有礪達(dá)致輝以及礪達(dá)天成超過50%股權(quán)，仍舊是TCL實(shí)業(yè)控股的實(shí)控人。也就是說，不管是公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)以及業(yè)務(wù)范圍，仍在原有設(shè)定的發(fā)展軌道中運(yùn)行。

　　而這點(diǎn)最好的佐證莫過于重組完成后，通力電子今年上半年在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊嚴(yán)峻的背景下，經(jīng)營情況繼續(xù)向好。據(jù)公司2019年中報(bào)顯示，營收達(dá)35億元，同比增長25.6%；毛利達(dá)4.6億元，同比增長33.7%；凈利潤達(dá)0.98億元，同比增長18.5%。在營收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，盈利能力亦有所提升，毛利率較去年同期上升0.8%。

　　由于大股東此次全面要約系履行相應(yīng)的責(zé)任義務(wù)，筆者認(rèn)為投資者大可不必過多擔(dān)心。因?yàn)槁?lián)合公告中亦有重點(diǎn)提到，在強(qiáng)制性全面要約完成后，買方及要約人將維持其在聯(lián)交所的主板上市地位，并向香港聯(lián)交所作出相應(yīng)承諾（公眾持股量不低于25%）。筆者認(rèn)為此次聯(lián)合公告所傳達(dá)的核心意圖在于符合監(jiān)管對中小股東合法權(quán)益保護(hù)的要求，而并沒有影響到當(dāng)前通力電子公司現(xiàn)有的經(jīng)營價(jià)值，所以各位投資者們不必過于擔(dān)心。

　　通力電子上市之前主要是做視頻（如DVD等）產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，2010年開始從視頻往音頻（如音箱等）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2015年瞄準(zhǔn)了智能音頻這塊市場，從傳統(tǒng)音頻向新型音頻（藍(lán)牙音箱、聲霸及耳機(jī)）轉(zhuǎn)變，同時(shí)產(chǎn)品向泛智能語音化發(fā)展。

　　近年來，伴隨全球智能語音市場需求的爆發(fā)，帶動(dòng)了公司的智能音箱、耳機(jī)及IOT相關(guān)產(chǎn)品的銷量激增。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前公司主要產(chǎn)品以音頻為主，占總收入比例超過七成，主要包括智能音箱、無線音箱、聲霸、耳機(jī)等新型音頻產(chǎn)品，而傳統(tǒng)音頻已壓縮至非常低的比例，根據(jù)公司2018年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)音頻的銷售收入僅占到總收入比例不到7%。同時(shí)，傳統(tǒng)的視頻業(yè)務(wù)也在今年上半年進(jìn)一步壓縮至不到4%。

　　另外，公司在去年加強(qiáng)了對真無線入耳耳機(jī)（TWS）和降噪耳機(jī)（ANC）的研發(fā)投入，成為推動(dòng)其耳機(jī)產(chǎn)品銷量快速增長重要驅(qū)動(dòng)力，也是當(dāng)下消費(fèi)電子板塊的一大看點(diǎn)。在藍(lán)牙技術(shù)的不斷成熟及芯片和主流硬件終端廠商的持續(xù)推動(dòng)下，TWS和ANC耳機(jī)的表現(xiàn)不負(fù)眾望，在今年以來迎來快速爆發(fā)。A股相關(guān)概念股近兩月以來紛紛開啟暴漲行情，TWS耳機(jī)指數(shù)自今年初以來實(shí)現(xiàn)漲幅超2倍，大幅跑贏消費(fèi)電子板塊，則是最有力的佐證。

　　而對于通力電子的未來，筆者認(rèn)為可以期待的地方比較多，包括行業(yè)、客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)和供應(yīng)鏈等優(yōu)勢。

　　首先，公司抓住了智能語音硬件這樣一個(gè)高增長的賽道。根據(jù)Canalys報(bào)告預(yù)計(jì)，2019全球智能音箱數(shù)量預(yù)估達(dá)到2.08億臺，同比增長82%，其中國內(nèi)智能音箱出貨量同比增速預(yù)估達(dá)到166%，但滲透率也只有13%，可見智能音箱市場的天花板很高。

　　從產(chǎn)品發(fā)展趨勢來看，帶屏產(chǎn)品很有可能是下一代智能音箱的主流特征，由于信息可視化表達(dá)，進(jìn)一步提升了交互體驗(yàn)。通力電子也提前布局，并在2018年就確立了語音+視覺的智能音箱產(chǎn)品演進(jìn)戰(zhàn)略。

　　根據(jù)AI人工智能產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，在主流廠商的帶動(dòng)下，帶屏智能音箱滲透率從2017年的2%一路成長至2019年的11%。雖然現(xiàn)階段是由供給端推動(dòng)，而并非由市場需求所主導(dǎo)，但伴隨殺手級應(yīng)用出現(xiàn)或終端價(jià)格門檻降低，有可能帶動(dòng)智能音箱需求的新一輪爆發(fā)。

　　另外，按目前各大主流廠商所構(gòu)建的語音生態(tài)和硬件方面的出貨情況來看，TWS藍(lán)牙耳機(jī)+智能音箱，很有可能成為智能交互場景的新入口。因?yàn)橹悄芤粝湟恢北灰暈橹悄芗揖討?yīng)用的入口，TWS耳機(jī)可以作為聲音交互的輔助入口，與智能音箱構(gòu)成一個(gè)閉環(huán)。不難想象，在IOT趨勢下與更多智能終端實(shí)現(xiàn)連接，進(jìn)而帶動(dòng)IOT相關(guān)產(chǎn)品需求增長。

　　其二，通力電子的客戶均為全球品牌，在智能語音市場完成了優(yōu)勢卡位。新型無線音頻業(yè)務(wù)已經(jīng)合作的客戶均是國際大廠商，同時(shí)還與全球多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立了合作關(guān)系，基本覆蓋全球絕大部分的智能語音生態(tài)系統(tǒng)。從整體來看，全球智能音箱市場CR6(亞馬遜、谷歌、百度、阿里巴巴、小米、蘋果)高達(dá)85.6%，主要品牌的設(shè)計(jì)、制造商將大幅受益。

　　其三，技術(shù)研發(fā)投入早。通力在2011年就開始研發(fā)新型音頻產(chǎn)品，如今重點(diǎn)投入在智能音箱語音識別及交互模塊，布局在國內(nèi)領(lǐng)先，具備一定的研發(fā)積累。

　　另外，通力也在不斷垂直整合與智能產(chǎn)品配套的部件業(yè)務(wù)，特別是精密注塑、新形態(tài)結(jié)構(gòu)件、喇叭單元等核心部件產(chǎn)業(yè)，通過打入海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)供應(yīng)鏈，推動(dòng)其部件業(yè)務(wù)增長同時(shí)，實(shí)現(xiàn)整體效率和效益的提升。

　　正因以上幾點(diǎn)，通力電子近兩年的表現(xiàn)漸入佳境。根據(jù)下圖來看，市場對于重組預(yù)期整體是積極的，尤其是在重組交割完成后，同時(shí)業(yè)績進(jìn)一步兌現(xiàn)，股價(jià)站上八個(gè)月來的高位。但自4月底以來，股價(jià)開始下行，并在10月進(jìn)入盤整階段，每股股價(jià)基本維持在5.8港元左右不變。這是怎么回事？

　　由于《收購規(guī)則》要求，當(dāng)買方或要約人等一致行動(dòng)人，因股份購買行為導(dǎo)致持有上市公司投票權(quán)超過50%這條線，則會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性無條件全面要約。不難發(fā)現(xiàn)，要約價(jià)格為5.89港元/股，正好等同于目前的股價(jià)。

　　所以對于中小投資者而言，當(dāng)前就會(huì)面臨是以這個(gè)價(jià)格賣給大股東套現(xiàn)走人，還是選擇繼續(xù)持有等待更好的機(jī)會(huì)這道選擇題，而這道取舍題背后是對公司價(jià)值和目前價(jià)格的綜合判斷。

　　目前通力電子賬面現(xiàn)金7億港元以上，總市值不到16億港元左右，估值PE(TTM)7倍不到，處于近五年來的底部區(qū)間，下行空間有限，有足夠的安全邊際。

　　而這么來看，通力電子向上的空間與向下的可能已存在明顯的不對稱性，而《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書告訴我們，恰恰需要從不對稱性中尋找機(jī)會(huì)。至此，想必各位投資者對于此事已基本釋然，對目前處于“高光賽道”的通力電子而言，其發(fā)展前景著實(shí)值得耐心期待，若能如預(yù)期實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型深度發(fā)展，很有可能實(shí)現(xiàn)價(jià)值模型的重估，突破當(dāng)前的估值瓶頸。